面基

🎤本期嘉宾：

恽雷@南方基金，基金经理，INFP

⏯️本期简介：

关注到恽雷比较偶然，是在刷一季报的时候发现的，恽雷写得特别好，印象深刻，我就主动联系了一下。

巧合的是，在聊天过程中发现他也是面基的听友。

标题中提到的「自由现金流」这个概念是恽雷投资框架中最核心的抓手，所谓两朵花，一朵是自由现金流的增长，一朵是自由现金流的释放。

恽雷的语速不快，不紧不慢地解释了围绕「自由现金流」形成的多元价值框架，以及这套方法在A股和港股市场中的应用。

这期节目我收益良多，如果你们看shownotes的话，会发现本期划重点的星标⭐️段落特别多，给我感觉就像上了一堂大课一样！

也希望能给大家带来一些启发，当然，完全不构成任何参考或建议，欢迎大家收听本期节目。

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

01:17INFP性格耽误投资吗？不耽误。

02:39投资决策中可能有六七成都是计算，剩下的部分有艺术的成分在里面需要你有耐心、要等待，要客观、要理性，甚至还要运气。

但艺术的部分，其作用往往是锦上添花。

06:05股市是个无常的复杂系统，那怎么应对无常呢？

09:01这么多年，港股市场上长期有效的策略有两种：质量成长（外资定价）+ 看重股息（南下资金偏好）

14:07 两大策略，合并成哑铃，构成了多元价值策略，自由现金流将不同策略统一了起来。

20:10展开聊聊自由现金流和回收周期⭐️

27:38价值投资其中包含了大量的计算题，只有护城河、能力圈这些定性结论是不够的，需要进一步深入研究定价。

30:26合理估值不是一个数，而是一组概率分布的区间

33:33自由现金流增长和现金流的释放在不同宏观环境里各有侧重，但两者是一根藤上开出的两朵花⭐️

41:05DCF公式里的贴现率，到底假设多少合适？中国公司普遍就是8%。以及，如何在定量层面理解「安全边际」⭐️

46:36现实世界中，有哪些要素是近乎永续增长的？⭐️

货币、贸易、文化（数据）、技术

49:23如何发现错误定价的资产？⭐️

55:38投研人员的三重境界

58:03对港股市场的理解⭐️

延伸阅读：恽雷在二季报里写的《六个问题看懂港股市场》

62:30哥！你说恒生指数还挺难打败的！这话是不是有点埋汰人了？你展开唠唠！

69:19我想成为一个底仓型的产品

71:11在投资时如何耐住寂寞？

77:09M2增速可能是一个更好的业绩比较基准

83:27投资中的好想法何来？好想法如何映射到投资上？⭐️

以及最近在思考的问题💡

95:23为何中国产业周期这么短？

96:16历轮行情中，谁来掏钱？这是个特别重要的问题，必须有掏钱的那个人

98:52如何看待红利？警惕什么？⭐️

103:05锤炼自己的肌肉记忆

104:18关于策略失效和自我怀疑的应对⭐️

📁本期内容相关资料：

🎤本期嘉宾：

季凯帆，网名老K，著有《解读基金》，中国科学院云南天文台

⏯️本期简介：

诶...其实这期我都有点犹豫要不要发出来，我和剪辑师商量了好久，还找了朋友提前听了，反复确认：会不会被骂？

就，真的很怕大家觉得有说教味道。

这期聊什么呢？无论在网上还是看身边朋友，大家都挺丧的。

但季老师一直有种我难以理解的乐观，他经常给人一种「干就完了」的感觉。我很好奇，这种想法何来？

前阵子他来北京，我就生拉硬拽地半推半就地和他录了这期节目。

一个人的想法很大程度上受他的经历影响，所以，就请季老师来聊聊，他一个60后，当年都经历过什么？遭遇了怎样的时代？

他从新疆出发，走出戈壁，来北京求学，再奔赴昆明，远渡美国，体制内，体制外，象牙塔，研究所，创业，当老师，吃过哪些肉？挨过什么打？

这期节目不代表任何人、也无意有任何说教，仅仅是向一位真诚的朋友，问点第一手的经验，欢迎大家收听本期节目。

🎯时间轴：

00:25季老师是我朋友圈里少见的乐观派

02:22季老师面临的时代性：只有10%的同龄人能去参加高考，这是时代红利？

06:53以前是包分配啊！大学生，天之骄子，分配到新疆去。

09:04钱是指挥棒：以前流行下海，现在流行上岸。

12:17以前很苦，但是不觉得苦，因为不知道什么是甜的滋味，也因为目力所及大家都差不多，苦得很平均。

15:51时代性是个含义很丰富的词，赶上什么样的，都得挨着。

16:45不仅包分配，工资还统一呢！

17:55季老师对下一代的婚恋看法

20:05中国初代基金大V最初的财富梦想：200万，搞定孩子教育和自己养老

21:14为什么乐观？因为相信拉长看，未来会比现在更好。

24:25现在的中科院博士生，什么精神状态？

25:44老钱非常羞于被扣上「卷」的帽子

28:4360后和90后互换人生，愿意吗？绝对愿意！

30:5290后在收入和财富上超越父母，还是相对容易的。那往后的代际呢？

32:35所有对过去的总结，都是后视镜，未来如何并不是确定的，起码对个体而言，是这样的。

33:28当年学编程，完全是自发地出于兴趣，没想到后来因此改变命运了

35:41季老师：我有个很大的优势，凡是做过的选择，我不后悔。

39:53人生的二岔路口，三个选择：向左，左右，别人（命运）替你选一个。

42:13乐观是60后的底色吗？

42:55季老师人生的巅峰和谷底时刻

45:49面对不确定性时什么感受？Exciting！这真的很强者思维！

48:01老钱内耗的几件事——怕失去，怕失去手里的救命稻草；需要一次次的从外界寻找能证明自己价值的反馈。

50:01短期都很平淡，但短期拼凑出的长期，结果往往很惊人

51:26选了条职场路，问题是：赚钱少啊！咋办呢？

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

🎤本期嘉宾：

沈潜@私募基金经理，公众号「复利先生」主理人

⏯️本期简介：

声明：纯纯标题党了，没有讽刺可转债投资者的意思。如有不适，鞠躬道歉，对不起对不起！

本期我邀请了之前坐客过「面基」的嘉宾沈潜返场，聊聊可转债。

因为我们正在经历一轮可转债的债灾，尤其是低价转债的跌幅，相信是很多玩可转债老炮们没见过的。

提到可转债，大家最常说的一句话叫「下有保底，上不封顶」，但是这轮让大家不禁怀疑，虽然信用风险的暴露，可转债下有保底的信仰，真的还存在吗？

红利的宿命是消亡，规律的宿命是失效。一方面，我们要重视那些根据过往经验归纳出的规律，但另一方面，我也要实事求是根据当下的主要矛盾和具体情况重视演绎。

从多元资产配置的角度看，可转债是一类非常重要的资产，理论上讲，它的预期回报率应该在债之上，股之下，而且每隔几年就有一轮较大的机会。

与此同时，它的定价又很复杂，纯债价值、期权价值、下修、回售、强赎，之前市场并未对信用风险充分定价时，它下游保底。小规模转债又很容易被游资盯上，它弹性极高，还能不花钱就申购打新，当小彩票来玩。凡此种种，导致可转债衍生出很多投资方法，并吸引了很多投资老鸟来这个市场里玩。

希望本期节目能给大家带来一切启发，欢迎大家收听。

因为本期节目不可避免地谈到了一些具体标的，所以容我把风险提示放到前面来：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

00:17规律多是归纳得出的，但也要重视根据当前情况的演绎

02:54快速过一遍可转债的核心概念和条款⭐️

• 可转债兼具债性和股性，但本质上还是债
• 纯债价值
• 转股价值
• 到期收益率
• 溢价率
• 下修条款
• 回售条款
• 强赎条款
• 下有保底❌ 信用风险一债一议✅

12:05一个例子感受投资转债的「安全边际」

14:01复盘可转债的一生：牛市几个月，熊市得几年

16:41观察可转债的抓手：价格中位数

其它指标都有一定迷惑性。

17:53想抓住转债的β机会，双低摊饼可能是最普适的抓手，当双低也得重视信用风险！因为很容易陷入价值陷阱。

19:55我唯一想承担的就是「利率风险」

20:52要看一眼转债的行业属性和质量

23:48复盘三轮可转债的三轮跌破票面值浪潮

• 2018：熊市+资管新规、去杠杆导致的信用收缩
• 2021：小市值风格结构性熊市+逃废债导致的信用收缩
• 2024：熊市+事实性违约、新国九条、信用评级下调、监管问询导致的信用收缩

总结—要么是股性导致的，要么是债性导致的信用收缩，要么双杀

35:05绝大部分总结出来的规律，它成立都是有前置条件的。不能只对着结论刻舟求剑，却忽视了条件。可转债「下有保底」成立的条件是公司没有违约风险。

37:00溢价率和转债价格的四象限图，挨个捋捋：

39:01可转债的战略配置四象限，挨个捋捋：

40:48可转债有多少种玩法？

44:24老说跌破纯债价值，啥意思？

45:01转债市场的玩家结构

48:46我做投资更相信演绎法，而不是归纳法

53:35一些闲聊

📁本期内容相关资料：

• 🔗存量可转债数据列表
• 🔗已退市可转债数据列表
• 🔍根据概念查询对应可转债
• 🔗强赎公告更新
• 🔗下修公告更新
• 🔗回售公告更新
• 06:56处提及转债平均到期收益率 PK 10y国债收益率

• 14:01提及可转债生命期内最高价和最低价：

• 14:11提及可转债的生命周期：

• 16:43提及沈潜最爱用的观察转债市场的抓手：

• 23:48处提及，可转债市场的三轮大面积跌破票面值的时间段：

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也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾：

何潇@香橙资本，私募基金经理

⏯️本期简介：

我第一次知道何潇是看了「远川投资评论」@沈晖老师写的《当一个私募老板决定空仓》，当时就关注了香橙。

何潇之前是公募基金经理，在公募想空仓是不可能的，因为有最低仓位要求。某种程度而言，这也是基金老将们长期收益会向年化10%区间回归的原因。

一方面，在熊市里，公募基金也是高仓位的状态下扛过去的，势必承受回撤，过去3年想必大家深有体会。

另一方面，时间是长期累计回报率的朋友，却是复合年化回报率的敌人。

仓位限制也是何潇最终离开公募的原因之一，因为他把挑战更高收益率作为投资目标，这是他选择的山。为此，摆脱仓位的硬约束，控制规模等等，都是为了攀登这座山做的准备。

空仓听起来是一种很极端的择时，而尤其在「择时无用」「择时往往无法贡献正回报」的主流叙事下，这听起来甚至有点离经叛道。

其实在周期性特征极其明显的A股环境下，做大周期的择时，我是完全同意的。但是港股和美股也是香橙的投资范围，这两个市场环境真的奖励择时吗？

在聊天时我问何潇：被贴上空仓这个标签，给外界留下这种印象，你不介意吗？他说：这就是我的特征。

这次聊天主要也是围绕空仓话题展开，他是怎么形成这种投资思路的？明明是风险厌恶型的性格，却要挑战「更高收益率」这座险峰，要做哪些思考和准备？

展示多样性是面基的一大目标，但并不构成投资参考或建议，欢迎大家收听本期节目。

另外本期还是把风险提示放到最前面，合规至上，李姐万岁！

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🎯时间轴：

00:16因为空仓这个标签，关注何潇

02:45公募往事：分散、行业轮动、想择时但碍于仓位限制，自我反思「真的需要如此分散吗？」

09:04空仓是我的一个特征

10:02对挑战更高收益率的几点思考：斜率、时间、控回撤、规模

14:39几段空仓的实践——

• 2019年3月~10月
• 2021年6月~11月
• 2022年7月
• 2023年8月~2024年2月

16:43满仓时压力小，空仓时压力很大

17:30什么经历让何潇重视空仓？

25:56先空仓，先加仓，需要连续对两次，这胜率能高？

26:58逆向、前瞻

32:27看错了咋办？思考是宏观的问题、系统性问题、行业问题、还是个股问题？

33:50投资就像期末考试，自上而下 和 自下而上 只是不同科目，都要写答案的

35:58所有好股票，最重要的定语其实是前面的时间段——要么是好业绩，要么是好价格。戴维斯双击和矫枉过正。

好业绩是选出来的，好价格是等出来的。

42:14问何潇：过往你都在哪些行业上赚过钱？

43:53目前有哪些行业被矫枉过正了？

46:50为什么不少私募基金都在战略性回避A股

48:12正视且解决在信息方面的相对劣势

50:17主要投港股，小比例地投A股和美股，而且持股集中度大幅提高

56:55投资成长股的心得

63:32识别判断主要矛盾的心得

64:26穷尽式地阅读财报和电话会，聊聊心得体会

75:21止盈和止损：因为风险厌恶，很多时候在高频地做止损——当年的投资收益率也影响止损决策，没办法，毕竟要做绝对收益

85:31风险收益比很高的机会总是很少

87:29业绩归因：主要还是贝塔的钱+部分自下而上的择股阿尔法

89:25跑题聊了下房子

94:51财富需要复利，复利需要绝对收益

95:42牛市熊市震荡市哪个最痛苦？答：牛市后半期

📁本期内容相关资料：

• @沈晖老师的稿子《当一个私募老板决定空仓》，也是本期节目的缘起
• @何潇的播客「投资中的变与不变」
• 《全力挥杆的时刻》2024年5月
• 29:53提到的，真实世界是个混沌复杂系统，没办法直接观测和度量，大部分时候我们观测到的只是系统在某个维度的投影：

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⏯️ 本期简介：

听完本期，和自己的中年和解。

🎯 时间轴：

00:01节目初衷

• 中国式中年所处的时代背景，我们何以至此？
• 未来又会被哪些慢变量所影响？
• 在职场和生活上有哪些出路？
• 又如何在内心层面获得一些意义感？

04:0735岁的叹息之墙

• 太多证据在显示35岁分水岭确实存在

06:41为什么？为什么是35岁？

• 2000年之后发生了什么？
• 人力资本的影响要素：能力、经验、年限、产业、替代选择
• 产业快速变化消解了经验的价值
• 大学扩招提供了性价比更高的替代选择
• 替代中年人的年轻人本身也面临着很多不适

14:23中年人的出路之一

• DCF一下天选打工人的职场总收入（现值）
• 赚快钱不好吗？未必！
• 上班是有限游戏
• 努力就会成功其实是一种傲慢
• 时代周期一粒灰，个体命运喜与悲

17:42中年人的出路之二

• 服务业是中年人的收容所
• 服务涨价速度>商品涨价速度
• 服务业的几大特点
• 你我皆是平台工人
• 工人的判断标准和特有灾难
• 平台是邪恶的吗？
• 唯手熟尔的肌肉记忆和同理心
• 服务业大有可为
• 土地财政和涨价

26:01中年人的老板之一

• 健康

26:23中年人的老板之二

• 人生的第二座山
• 第一座山关乎构建和定义自我
• 成功学、经营制度、优绩主义
• 山亦在凝视你
• 山谷塑造了一个人
• 山谷中的why和生活中的how
• 第二座山关乎放弃自我
• 不惑是没有困惑，也是不被诱惑

36:27中年人的老板之三

• 家庭代际支出的削峰填谷
• 重要的放低预期，低预期是韧性来源
• 重新理解家族和集体主义
• 从群体社会到个体社会
• 反脆弱和可逆
• 家庭关系比财务规划重要
• 带动家庭飞轮正向地多运转几个年头
• 惯性、感性、理性
• 中年人应该成为一棵树，也应该是种树的人
• 独行快，众行远

🎉本期节目由【泰诺氨酚拉明片】赞助播出！

有需要的听友，可在美团搜索「泰诺夜间止痛」，即可购买。

点击跳转链接🔗：泰诺夜间止痛

另外，这次泰诺联合小宇宙的播客企划「夜间止痛站」也将在上海大学路举行线下快闪活动。泰诺联合老百姓大药房会举行一些有趣的科普互动，大家可以在7月8号至14号前来打卡！

📁 本期内容相关资料：

• 感谢@青山资本年度报告@望岳投资南添、何佳对本期节目的智力支持
• 《35岁，中国式中年》丨青山资本2022年度消费报告
• 《平台工人》丨青山资本2023年中消费报告
• 07:24提到的对中国人力资本达峰年龄的研究论文：

点击可下载论文原文🔗：《Golden Ages：A tale of the Labor Markets in China and the United States》，Hanming Fang，Xincheng Qiu

• 26:23提到的《第二座山》戴维·布鲁克斯

• 37:01提到的@南添早年做的家庭现金流图表：

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⏯️本期简介：

本期嘉宾有点特殊，是我老婆的姐姐和我连襟，两个人做了十来年留学中介，主要服务那些初高中阶段就把家里孩子送出去读私校的有钱家庭。

原来我以为，些富裕家庭付出这么高成本把孩子送出去就是冲着欧美光环，有钱烧的。这次被姐姐和姐夫科普了一番才明白过来，有钱人只是有钱，又不是傻。花了这么多钱，肯定有所图。

所以我拉上了他们两口子，聊聊出国留学这条拿钱铺就的路上，都有哪些弯弯绕。

但是！明人不说暗话，毕竟是自己家人的生意，我必须支持，我个人的观点仅代表个人，有听友认可这条路，感兴趣的，自己实力允许的，可以加微信dd_house101咨询任何问题，会得到耐心的解答。硬广哈！面基背书。

节目本身并非广告，都是自己家人，大家说话都很直接，我对这一条被称为「体制外」的路线是相当冷眼旁观的，在节目里也表露得很明显。反正跟出海那期一样，大家当八卦听就好，欢迎收听本期节目。

🎯时间轴：

02:11先科普下留学费用，英国1年大概要人民币50万左右

05:32家长花这么多年把孩子送出去，图啥？

说白了，图个能更容易地去读QS排名更靠前的好大学

09:43海外著名艺术类院校，根本不考文化课，有作品集就行

14:34国内大学只留了高考这一道门，海外大学有好几道门——高考（ALevel）、预科、BTEC、IB

21:07一个国内只能上二本的学生，走体制外路线也许能读个比港中文还好的大学

23:30著名的QS大学排名，其实是一家商业机构发布的商业产品，而且随着骚操作，其权威性愈发收到质疑

27:40海外越好的大学，学费反而越贵。国内是越好的大学，学费反倒很便宜。

29:01姐姐家自己也有把孩子送出去的打算，一个孩子至少按照200万来准备

32:37教育是阶级军火，当教育高度产业化以后，昂贵的教育费用其实就是一种变相压制

36:50一个例子感受下：当好学生想走体制外路线，他的野心有多大

39:31200万的房子 VS. 送孩子去海外留学，你怎么选？

42:57这世上最大的不公，是机会不平等⭐️

45:47县城婆罗门跨城配置，城市婆罗门跨国配置⭐️

49:25留学费用降序：英国50万>澳大利亚30万>新加坡20万

50:29中产们偏爱的国际学校，在留学圈是个什么生态位？其教育质量也就那样...

58:36如果想走体制外路线，应该做哪些准备？

62:58聊聊留学行业的信息差，猫腻相当多

74:22这几年留学圈断供的多吗？

75:36高考是真的公平⭐️

78:49彩蛋🥚：海外大学也在扩招

📁本期内容相关资料

• 中英升学路线对比：

• 张雪峰在直播间对海外升学的短评（P.S.张老师女儿是走体制外路线的）：

• 最新一期QS排名（TOP20）：

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🎤本期嘉宾：

季凯帆，网名老K，著有《解读基金》，中国科学院云南天文台

⏯️本期简介：

本期是一期串台节目，有知有行和季老师一起搞了个「合格基金持有人」的测试题。

季老师本职是天文学家，但同时也是中国最早的基金科普作者，他 2007 年出版的《解读基金》，咱爸咱妈要是买基金早的话，那肯定知道他的名字，这本书在当时可是人手一本。

季老师说过一句话「不求当个聪明投资者，只想做个合格持有人」，「面基」非常认可这一理念，以至于直接把它写进了节目介绍。

本期测试题就是想帮大家对什么是「合格的基金持有人」有个更好的体感，欢迎收听本期节目。

🏮合格基金持有人测评 · 特别场

通常，这个测评定时定点开放，每周三晚上八点开考。但，本周不一样！

为了让听友们第一时间能体验上，有知有行加开了特别场，从此刻到下周五（6 月 28 号）晚上 8 点，都可以随时进入考场。欢迎下载有知有行 App，点击屏幕右下方「我的」就能看到测试的入口。

🎯时间轴：

报幕

00:03 合格基金持有人测评上线：80 道题、做完平均用时 40 分钟！本期揭晓为啥费这么大劲搞这个？咱做了又能收获什么？

第一部分：这套题到底做了有啥用？

02:38 出题小组大喜：做完这套题，很多人都发现了「知识的缝隙」，开始关注理财路上必要的细节

04:22 回答一个应试考生的惯性提问：考多少分算高分段、考多少分算合格基金持有人？季老师的解读真好，已被出题小组采纳为官方答案

05:46 为什么要出 80 道题？我们坚信做 80 分投资者就可以了，更多的努力 ≠ 更多的收益

07:20 当我们投资理财时，一定要想清楚自己走在什么样的道路上：职业 or 业余爱好（编注：季老师此处的例子主要是为了阐释职业跟业余爱好的巨大差异，但，众所周知，投资跟普通的业余爱好不一样，这都是咱们的真金白银。代价是很高昂的，所以，更要慎重地区分开）

12:28 季老师那么早就开始研究基金投资，真的就没想过搞职业投资吗？「从来没有，但我深知不合格的代价很大」

14:41 别怕做错题！点亮这些盲区大有裨益（更重要的是，真实生活比这些题可难多了，不仅没有单选题，很可能亏损时连问题都不知道出在哪儿）

18:15 季老师认证：这个测评确实能反映考生们的真实水平（不愧是严谨的季老师，号召了身边一大群小伙伴一起考试）

19:41「市场大跌时，你并不坚信的知识点会一直折磨你」

第二部分：测完了？欢迎来跟出题小组对答案

27:21 你知道，年化收益率大概要达到多少才能实现「十年十倍」的回报吗？26%

30:11 又一道狡猾的数学题：你用 10000 元买了某支基金，买入后下跌了30%。请问这支基金大概涨多少你才能回本？很多朋友都直觉上以为，那再涨 30% 就回本了，其实，需要涨 43%

33:44 这道数学题，唉，在「中概互联」上亏损超过 60% 的人都懂

36:46 资金进出对收益的影响，很大，相当大！听完这道题你就明白了

尾声

39:36 搞这么大个工程，只是真心地祝福大家能更有信心地经受住市场的考验、拿到与认知匹配的收益

42:52「成为一个聪明的投资者对我影响甚微，但成为一个糟糕的持有人会让我损失巨大」

📁本期内容相关资料：

• 投资第一课 📖
• 投资ABC 🎧
• 中国大类资产 2023 年报 🗞
• 海外投资白皮书 📈
• 有理有据 🎨

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本期嘉宾：

Nick@公众号「趋势动物」，全国楼市数据小程序「趋势动物 Pro」主理人

⏯️本期简介：

时隔半年，面基房产话题的常驻嘉宾@Nick返场，继续更新他对这半年观察到的事实和趋势，表达观点。

本期节目录制于4月末，那时nick刚辞职不久，好吧，又一个朋友加入了个体户灵就宫大军。

当时他刚跑完几个旅居城市回到上海，正好我也在上海进货，抓住他录了一期。这之后，他又跑去西北开图了，本月底会在新疆呆一周，找时间还会邀请他来录，继续更新见闻。

本期我们聊了聊旅居见闻，过去几轮地产周期内部的主线复盘，天资产和地资产，以及关于当前卖房置换的观点。

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

01:16有了小程序，看到一个楼盘就能查到它的前世今生

03:03聊聊辞职后的旅居见闻（资料区有很多图片）

成都、昆明、大理、北海、崇左、三亚

数字游民社区、旅居、二房东、文旅租售比等等

16:34目前趋势好的业态都是低共识甚至反共识的，匪夷所思

17:41香港踩盘见闻

21:46「趋势动物Pro」小程序可以查到租售比了

24:57大家可以投个票：周期决定政策or政策决定周期？⭐️

28:10北上广深港的历史最大回撤（图片见资料区）⭐️

32:51复盘过去几轮地产行情（图片见资料区）⭐️

39:56同一个世界，不同的交易观

43:17天资产业态

46:06地资产业态

49:17Nick偏好「低共识+强趋势」的组合，说说理由

54:102024年不像过往的任何一年

57:00房价是货币现象，所以关注M1这个领先指标

59:28最近被问到比较多的关于房子的问题

60:53在市场最热的时候买房和市场最冷的时候卖房，本质上都是在顺着人性做当前难度最高的交易

68:12所有买卖本质上都是机会成本的决策⭐️

69:07一个判断卖掉哪套的小方法⭐️👍🏻

📁本期内容相关资料：

• Nick的踩盘打卡图

• 随地大小班之三亚太阳湾

• 随地大小班之大理洱海西：

• 随地大小班之昆明度假别墅

• 随地大小班之老家县城

• 随地大小班之北海阿萨卡：

• 随地大小班之武威度假公园：

• 本期录制的地方

• 2006~2024房地产周期复盘，房价是货币现象

• 北上广深港最大回撤记录：

• 北上广深港房价走势

• 各城市租售比

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也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾：

Alice@播客「今天被alice骂了没」主播

⏯️本期简介：

在我们把日本作为对照组，频频一厢情愿对号入座的过程中，发现在内需不足的背景下，出海，对企业和个体而言，都是一条不错的新路。

从去年开始，出海主题成了股市的主线之一，大家筛选那些既有品牌和成本优势，又不像新能源汽车这种事关他国经济命脉的非重要性赛道。

而个体出海，我个人理解，图两样东西——

要么赚到更高的收入，比如程序员，蓝领，占住中外沟通桥梁中某个关键节点，再比如找到一些结构性供需错配或者所谓信息差的机会点。

要么，换一个不同参数的环境，感受不同工作伦理，不同风景人文，不同生活方式。我始终认为这东西冷暖自知，相当见仁见智。当然，多个对照组一定是好事！

本期的嘉宾alice是是个非常雷厉风行的人，原来在互联网大厂的国际化部门，疫情期间去德国留学读研，工作，换赛道，现在在迪拜工作生活，接下来因为工作原因还要去美国小呆一段时间。

这次请她来聊聊个体出海，提桶跑路的见闻和感慨。因为原来在互联网工作，高基数的原因，她出海并没有在收入上比原来赚得更多，甚至还减少了。但是经验和体验都更富了，增加了很多对照组。包括应对生活和环境不确定性的能力，这很虚，但它非常重要，以为谁都不知道下一刻我们会跑入怎样的平行宇宙。

我问她后悔吗？她说不后悔，而且就算留在国内大厂搬砖，说不定也被裁了几次了。

总之，这期大家当八卦听就好，alice是个能量大的人，也希望能给大家带来一些能量和新思路吧~ 欢迎大家收听本期节目。

🎯时间轴：

00:24引子，聊聊个体出海提桶跑路的见闻和感想

02:41内部转岗：争取在公司增速最快的盘子里呆着

04:35临阵磨枪3个月练英语冲雅思

08:01去德国留学，核心是便宜，德国对国际生不收学费

10:01不需要中介，全部自己申请，这个都需要中介帮忙，出去了可能也活不好

11:522020年初跑出去，坚定地出去。难是应该的，难才有机会。口罩期间都在德国。

13:53事前准备了100万，包括给爸妈留的生活费

16:12融入不进去，后来想通了，何必强求，在国内也不是主流人群啊。想通了就活开了。

20:44农耕文明 VS. 海洋文明

21:34在德国不能卷，多劳不多得，环境参数并不鼓励你努力奋斗，比如薪酬体系，税收体系。

• 理论每周工作时长不能超过8小时，加班需要申请，公司六点半断电断网锁大门。
• 一个完备的20㎡公寓，月租金小800欧。

30:47越走出去，越发现自己真的是东亚人。但alice为这些东亚痕迹感到骄傲，应该展示出来，干嘛藏着掖着，这不是否定过去的自己嘛

32:56没有工作签证，在德国找工作很不容易

35:41对平权的看法：别跟我扯那些有的没的，我就看重薪资是否平等

38:21干了半年被裁员，要了n+3的补偿

41:27离开德国放下执念：为了税前5千多欧，我跟这拼什么劲啊！回国后继续去大厂找工作，要么岗位比原来低，要么领导比自己年轻

43:19内核稳定的优势：工作不理想？别人有眼无珠，关我什么事？

46:23工作原因，再次出海：日本，土耳其，迪拜三选一，最后选了迪拜

51:12迪拜见闻，没什么生活，没什么历史文化，一切都死贵死贵的

54:36迪拜是出海桥头堡，都是一帮一心搞钱的小年轻，也没是学历门槛

57:09聊聊出海的回报：相比之前在大厂，没有超额收益。但现在我过了35岁，也未必有之前赚得多。

58:22老了一定要回国

61:42alice：我对自己很严格，所以也超爱自己

63:17一些寻找海外工作机会的心得

68:18一个27寸的箱子+一个手提包，这就是提桶跑路的全部家当

70:32这个世界很简单，只要伸出手来告诉世界，我有这个需求，就会找到办法。

📁本期内容相关资料：

• 德国公寓一角：

• 迪拜的公寓一角：

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🎤本期嘉宾：

荣膺@华夏基金、吴光静@国泰君安期货

⏯️本期简介：

今年聊了几期资产配置的话题嘛，我就想找一些小众的，没什么共识的另类资产。出于几点很朴素的判断吧：

一是人少的地方好。二来另类资产可能与其它资产的相关性较低，而对资产配置而言，很重要的一点就是往组合里多加一些低相关性甚至负相关性的资产。三来我觉得播客天然适合小众资产，因为有足够长的时间去把这个事解释清楚，以及如果我能拿到一手资料，可以为后面再写这个话题的人提供很多素材。

我说下怎么关注到本期这个话题的，资产置，股、债、商，顺着前面的思路，我就想去找一些商品类资产，除了面基之前做过的黄金，民生牟一凌力推的资源股，还看了一些商品类的ETF比如有色50、上游资源、有色金属期货ETF、豆粕ETF，拉长下过去5年的走势，发现豆粕ETF的长期涨幅是第一的，而且有非常明显的超额。

正好豆粕ETF的基金经理荣膺老师之前也坐客过面基，这次又邀请荣膺老师返场，聊聊为啥一个商品期货ETF，能创下5年近20%的复合年化回报，跑赢了偏股混合，更离谱的是最大回撤不到20%，到底咋做到的？这里有没有幸存者偏差？能不能稍微线性外推一下？如果在资产配置的框架里看待它？

欢迎大家收听本期节目。

另外本期我还是想把风险提示放到最前面，合规至上，李姐万岁！

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🎯时间轴：

02:34无心插柳关注到豆粕ETF，结果越看越喜欢，浓眉大眼的业绩

03:40如何看待豆粕？

大类资产配置→大宗商品→豆粕

06:00豆粕的定价：市场化定价，供给端主要在国外，承受价格的也是榨油厂和养殖业，并不在民间流通

11:17本想赶上15年底启动的大宗商品牛市，但是错过了，直到19年豆粕ETF才批下来

14:57大宗商品自带涨价抗通胀属性

18:06为什么豆粕ETF的表现这么好？这让人心里没底啊！

22:11豆粕ETF的收益构成：

①价格波动（含抗通胀）②换合约的展期收益

28:46Contango升水结构和Backwardation贴水结构

• Contango，近低远高，升水
• Backwardation，近高远低，贴水

30:55豆粕ETF大部分时间内都呈现Backwardation贴水结构

34:59过去几年，展期收益为豆粕ETF贡献了约16%的年化收益。但是拉长看，豆粕的展期收益在年化7%左右。

38:54豆粕的最大回撤主要是现货价格下跌带来的

40:56豆粕与其它大类资产的相关性较低

47:28荣膺老师总结发言：豆粕有贴水天然适合配置，但是搞清楚收益来源和风险点，明白为什么涨，为什么跌

54:26又请教了国泰君安期货研究吴光静老师几个问题

54:51为什么南北美洲的大豆亩产量比中国高这么多？

答：转基因和机械化生产

56:36豆粕价格的季节性规律对展期收益的影响

59:34交割是打通期货和现货的重要手段，确保二者会收敛

61:23豆粕价格的3次最大跌幅记录：

-44%、-46%、-33%

63:12天气对农产品价格的影响

65:11美国农业部之于大豆，有点像美联储之于美股

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🎤本期嘉宾：

春晓@「交易门」主理人，私募基金经理，「不觉春晓」主播

⏯️本期简介：

本期嘉宾是我期待已久的一位前辈，春晓老师16年就开始在交易门上写量化交易的内容，可以说是国内最高一批关注量化的人，后来做了量化私募FOF。

春晓老师的老公，品哥，我也非常喜欢，找机会一定邀请来面基坐客。可以说，他们两口子活成了我向往的中年模样——

学院派爱情，两人是高中同学，一起考上了北大，然后一直在做自己喜欢的事，而且生活在成都这种舒服的二线城市。啊，我太羡慕了。

我很喜欢他们还有一个原因，就是虽然都是金融行业的从业者，但是对整个行业都挺冷眼旁观的，有一种很明显的抽离感。我特别喜欢这种做派。包括成都，我觉得作者城市对奋斗可能都挺不感冒的。

我绞尽脑汁写了一盘挺长的提纲，问了很多技术细节。结果春晓老师回复我说：「哎呀，我们别聊这些了，干这么多年我就搞人。人，才是这个行业真正的阿尔法。」

总之，这期很真诚，也很轻松，我们主要聊人。

欢迎大家收听本期节目。

🎯时间轴：

00:21嘉宾活成了我羡慕的中年模样

04:27一个文艺女青年怎么就开始深耕量化了？

财新驻华尔街记者→路透→南华早报→交易门

21:32交易门和中国量化行业相逢于微时，大家都很单纯，后来也都一期成长了。

23:44看了那么多家里有印钞机的天才们，听了那么多造富故事，如何处理好自己的ego呢？如何消化掉「眼看别人赚大钱」的情绪呢？

27:55先是自己有了家庭理财的需求，买了不同团队的量化产品，最后下场做量化FOF方向的私募基金

30:02大量家庭财富配置在量化基金上，如何处理过程中的波动呢？

30:53真正的阿尔法是人—人品，能力。

但量化这行真的太卷了，最聪明最努力的人去拼一个赛道，没有常胜将军。

34:03对量化的袪魅时刻：各种专业，各种尽调，最后还是亏钱

35:48选量化团队其实很像VC行业，可能人家打算从华尔街回来，就要开始建立联系了，这里其实有很多人情世故。

38:54国内量化圈子不大

40:22FOF就是渣男，苗头不退就撤

40:57量化的胜负手：纯智商，年轻能熬夜，有点运气，渴望赢。做了个梦，马上起来改代码。

但是还得有人品！

44:24怎么搞人？会为了见一个人等几年时间，然后做自己，坦诚相待。

48:51拷问基金经理

57:11稳健类产品还是最符合广泛预期的，最适合入门的。

58:28什么样的人能从市场上赚到钱？

61:03聊聊量化的几个大类策略

69:05聊八卦：今年2月的量化危机，亏得最多的其实是一批做DMA的量化大佬

75:38在量化领域，努力和回报的相关性高吗？

📁本期内容相关资料：

• 节目开头我说站在黄浦江边矫情了一下，当时还拍了张照片：

我就在想啊，到底什么资产才能穿越历史长河，经历各种历史周期，被信用和货币膨胀洗涤而屹立不倒；能作为财富传承的媒介持续成为硬通货；能在新财富崛起的必经之路上卡位；能被new money中的核心购买力所青睐...

• 时间：理解量化投资的隐秘钥匙
• 如何理解时间？
• 问了1000人：什么是量化投资最重要的事？
• 量化CTA风险剖析与底线思维应对
• 量化投资的底层逻辑

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🎤本期嘉宾：

南添@望岳投资，私募基金经理

⏯️本期简介：

前几天我跑去南京，逮着老南录了两期半播客，还是那句话，好大哥们从不让人失望。本期是第一期，我们聊了聊分红和回购的话题——这两年这成了大家越来越强烈的一种期盼。

而「国九条」也在回应和引导A股更加重视分红，在美股，回购和分红早已成了大家默认的规则，所以在美股，真正的回报率公式=EPS+分红+回购+估值乘数的扩张收缩。

分红和回购都不复杂，更重要的是，搞清楚什么环境会鼓励这些行为，以及它的代价是什么。希望能给大家带来一些启发，欢迎收听本期节目。

此外，由于我们不可避免地谈到了一些具体标的，所以容我把风险提示和免责声明挪到前面。合规至上，李姐万岁！

⚠️播客中主持人和嘉宾提到的股票均不构成投资参考或建议，仅作交流之用。提到的基金业绩为三年以上公开数据并且不代表其未来表现，提到的投资回报来源拆分不等于基金产品实际收益。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

01:28A股和美股，两种环境，两类审美，两套逻辑

A股重视增速，美股重视增速+回购分红增速

08:29一个视角来计算美股回购力度：计划全年回购金额/日均成交量

11:55灵魂之问：大把的真金白银，为什么要拿去回购注销股票呢？环境的重要性。⭐️

16:43回购Plus：尽可能节省资本开支，把自由现金拿去回购。

回购Pro：低息融资借钱，然后加大回购力度。

17:59以苹果为例去理解回购⭐️

19:57系统到底是重视效率还是重视公平？回购重视效率，分红重视公平。

22:08上市公司的回购已经成为美股最大的买方流动性来源了。

22:53社会是分层的，美股也是分层的，回购也是分层的。一定要分开来看，这点特别重要。

24:52日本股市的回购和分红，以及其背后的社会环境

28:10马太效应主导的世界下，大部分公司的宿命是价值毁灭，既然如此，为何还要回购一家注定消亡的公司的股票呢？⭐️

34:00人性只有贪婪和恐惧两种状态，并不存在中间态。市场里什么最重要？信心？不！是价格要涨！无论美股还是中房，都同理。

38:54从投资的角度，看回购和分红的区别：

回购是自住房，分红是收租房。回购刺激贪婪，分红降低恐惧。

41:39回购并不会做大蛋糕，只是改变了蛋糕的切法。但是！贪婪会让蛋糕的奶油变得更蓬松了。

43:22东亚的底层伦理道德是集体主义，欧美的底层伦理道德是资本的保值增值。

48:49不当房东你就输了 VS. 不当股东你就输了

52:41老南对红利再投资的看法：分红的现金流很好，但从投资的角度，真正有价值的还是真正有增长的公司，同时还乐意给点分红。

65:02聊互联网公司的回购

68:36世界是复杂的灰色的，没有标准答案，所以识别不同阶段的主要矛盾，这是极其重要的抓手。

69:19again！市场里什么最重要？是价格要涨！涨了才有信心，涨了才有共识。

但回购和分红说到底还是长期慢牛的充分条件，并非必要条件。

📁本期内容相关资料：

• 高盛报告表示，今年美国企业预计将回购9340亿美元的股票，较去年增长13%。回购往往起到“减震器”作用，由于企业囤积了数万亿现金，发生崩溃的可能性非常小。回购也将提供足够推动力，在短期内将股市推至新高。

• 苹果是无可争议的回购之王。在过去十年中，它已经回购了6250亿美元的股票。这比标准普尔500指数中492家公司的市值还要大。转自@庄逸琪Ricky

• A股和美股，两种环境，两套审美

• 各市场全收益指数构成

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🎤本期嘉宾：

kevin@凯文投资茶馆主理人，金融行业从业者

⏯️本期简介：

以下内容来自嘉宾kevin：

投资的世界里，每过一段时间总有人会跑出来告诉你，他已经预见了未来。

所谓言之凿凿，如指诸掌。既有仙人指路，似乎我们最应该做的就是赶紧上车，然后指望这些预见的未来会成为真正的未来。

然而，事实证明投资的世界并不如我们期望的那样易于预测,过去几年，任何一个主流叙事最终都难逃随机性的魔咒。

2019-2020 年的核心资产，2021 年的景气度轮动，2022 年的债市，2023 年的微盘与红利，这个市场从不缺故事，也不缺讲故事的人。

但我们做投资，并不是为了来听故事，而是为了让自己的财富能够更好地保全与增长，是为了在给定风险的条件下获得更好地收益。

每个故事都有他合理的地方，但我们也很难避免这些故事在过程中被市场中过度演绎，再好的预见在市场的非理性面前都是无力的。

因此，我们可能最需要的知道的是，非此即彼的投资策略并不是一个正确的方式。因为万物皆周期，世界本身也并不是非此即彼，而是多元并存的。

刚兑时代，我们只需要比较一个产品的收益、期限与波动等寥寥几个指标就可以做出判断，但这套方法在净值化时代显然并不适用。

一方面，净值化背后的直接融资相对刚兑背后的间接融资，面临的波动天然就更大一些；另一方面，无论是短期经济的复苏、中期增长引擎的换挡，还是长期中美新型关系与再平衡这些问题也仍在回答之中；再者，投资者申赎行为的加入，也会使得整个系统变得更加复杂。

因此，我们需要知道的是，复杂性与随机性如影随形，不仅收益的分布不是均匀的，波动的分布同样也不是均匀的。

即便未来与预测的一致，也可能仅因为一次预期外的波动，造成本金不可修复的亏损。因此，如何面对波动、应对波动、控制波动某种程度上会比预测未来更重要，而显然单一资产并不能做到这一点。

所以，一切的最后唯有回归配置。唯有依赖更加多元的资产配置，不同资产之间的负相关性与定期再平衡才是控制波动最有效的方法。

假设我们将 2019 年作为净值化理财的元年，5 年过去，在风格轮动愈发加剧的当下，显然，每个投资者都应当重新补回资产配置这一课。

单一的行业不是资产配置，单一的策略不是资产配置，单一的资产也不是资产配置，多元资产配置必然是跨策略、跨资产、跨国别的。

资产配置的源点是识别资产与定义资产，每类资产分别对应了不同的敞口。

即便单就国内权益资产这一项，除了传统公募重仓、指数、量化与红利等细分策略在各自逻辑的驱动下，也愈发体现出不同的风险收益特征。

作为财富管理机构，我们有义务帮助投资者进一步拓展自己的投资视野，寻找更为分散、多元的收益来源，如此也才是回归财富管理的本意。

所幸这两年以 ETF 为代表的工具化品种的极大丰富，也为投资者多元资产配置的落地创造了条件，债券、黄金、红利、海外都应该成为我们为客户提供配置服务的工具箱。

与其选择敞口、预测敞口，不如锚定敞口、配置敞口。

我们认为，多元资产配置才是帮助投资者应对不可预知的世界的终点与起点。

🎯时间轴：

00:18为啥说2024年是全球多元资产配置的元年

①看到了别人的β ②对主流叙事的袪魅

03:10本期节目算是SBBI报告那期的续集

04:23回顾过去几轮主流叙事的演绎，以及更重要的！为什么主流叙事的保质期总是很短？⭐️

16:47我喜欢靠纪律投资的基金经理，有纪律才有复现的可能

19:46绝大部分人赚的都是β收益，但β不是每年都有，所以得保证它来之前，本金没有出现不可修复的损失，不能下牌桌。

20:31多元资产的几个分层

23:36哥！姐！您先买个100块试试嘛！

25:49两个例子感受全球多元资产配置，逻辑自洽就好，其实没多复杂

29:16组合内资产的低相关性，以及相关性的分析工具

32:50风险偏好光谱的两端：干仓梭哈就是干的大爷，买理财强黄金的大妈

34:23多元资产配置最后靠什么赢？你没有赢！只是熬到其他人都犯错输了。

35:33排名考核机制下的畸形产物

38:19资产配置的必答题：应对波动，怎么解？

40:13各类资产的风险收益比⭐️

42:53资产配置就像做一盘自己爱吃的菜，但你得先尝过很多菜，才会清楚自己的口味。一上来就知道自己的口味，这不太现实。

46:15组合内部：核心资产，卫星资产，释放现金流的收入资产

47:47组合内的资产越多越好吗？怎么做跟踪和组合管理呢？

55:22新公式！基民真实回报=基金净值损益+个人操作损益+基金公司操作损益

别什么屎盆子都往基民身上扣！

60:56资产配置中的正面清单和负面清单

63:29几大有效的原子：成长、红利、海外、量化、黄金、债⭐️

📁本期内容相关资料：

• 《2024多元资产配置报告》
• 《中国大类资产投资2023年报》
• 全球主要大类资产风险收益特征：

• 全球大类资产收益相关性（10年维度）

• 资产配置流程图

• 三类资产

• 多元资产工具箱

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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🎤本期嘉宾：

莽叔@券业星球主理人，金融行业从业者

⏯️本期简介：

在短时间内，红利资产的表现取决于市场情绪处于进攻还是防御。在防御阶段，红利资产往往表现较好，而在市场反弹阶段，红利资产则表现偏弱；

在中长期维度，10年期国债利率，无风险收益率，社会回报率的升降，以及大家对资产回报的预期，这些锚都与红利有较强的比价效应，不管大家是否愿意承认。

而在更长期的维度，稳定分红和回购成了大家越来越强烈的期待——对于优秀的企业，通过这两种方式回报股东也是应有之义，而不是不断地从股东手中索取资本。

最后，我还想提醒大家，我们自己的投资预期非常重要，嫌弃红利的弹性转而压注成长无可厚非，想通过长期持有红利收租也知易行难，最终是我们自己的预期决定了对一项投资的满意程度，而如果我们老是想和其他资产进行比较的话，确实很难满意。

高股息策略长期回报偏贝塔，市场曾经高估过成长风格的持续性，同样的A股经验告诉我，也许我们也容易高估红利的长期稳定性。

希望这期节目能给大家带来一些关于红利的启发，观迎收听。

🎯时间轴：

00:17关于红利的小风险提示

02:22身在金融机构，其实并没有很多时间打理自己的投资。很多金融从业者收到工资会先去买债券型基金，最开始被红利吸引也只是因为胜率较高。

05:59阶段性地看，红利现在的关注度和热度有点过高了。

07:56老钱关注红利，主要是让自己老妈买了不少

09:15很多主动型基金经理相对红利指数还是能跑出较明显超额，大多赢在择股上

11:19风险偏好降低，人们决策是会本能地渴望近端的现金流，追求一鸟在手，而不是两鸟在林

12:01观察红利的两个维度：股息支付率+股息率

14:18高分红的企业是股票市场里的现金资产

20:04红利早晚会跑输的，这点请大家一定有个预期！只要成长风格开始反弹，红利的相对收益一定落后。

22:11红利是一种超越主题的主题，更像是一种长期的投资逻辑

25:28分散买几个不同的红利指数的做法跟更适合大家，它可以让行业分布更加均衡，包括一些偏红利风格的主动型基金经理，也是值得分散配置的。

28:33股息的上一层决定因素是自由现金流和分红意愿

31:29红利会在什么市场环境下跑输？⭐️

35:50当前市场对红利的几个普遍质疑，莽叔怎么看？

• ①红利过去几年涨得太好了
• ②抱团PTSD，现在红利的共识是不是太强了？连「红马股」的外号都出来了
• ③红利的行业暴露太明显
• ④红利未来会跑输

41:51把红利看成是资产配置的工具之一，不必all in

43:22红利会是养老的一个辅助工具吗？老钱正在实践尝试

47:42也许未来市面上会出现越来越多的月度分红策略的基金——这也是老龄化时代的产物

53:05大盘因子、低波因子与红利相结合，会更适合普通投资者。⭐️

55:45在流动性稀缺的环境里，也许股息率才是真正有效的左侧指标

59:49经过驯化的行业，才会具有长期稳定分红的特征。这种循环的手段，就是供给侧改革。

60:48感兴趣的资产，可以买一点，建立一个观察仓，买了才愿意看。

📁本期内容相关资料：

• 《理解红利，超越红利》
• 04:11处提及对冲自己的人力资本特性
• 11:29处提及的投资光谱的右移

• 持有红利低波是一种什么体验？

• 主要红利低波指数走势

• 43:43处提及人生三件大事的价格
• 51:11处提及《老后破产》、《老后两代破产》
• 居民部门财富储存器的变迁：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤本期嘉宾：

张翼轸@EarlETF主理人，CFA

⏯️本期简介：

本期嘉宾是张翼轸老师，对我而言，他是绝对的前辈，我最开始入行的时候就有看他的公众号，想想那都是2016年了。现在做播客，张老师又给了我很多一针见血的建议。

这是我第一次和张老师线下面基，理财博主的好处是什么都能聊，我们唠了唠他一个10年博主、20年股民的心得、保险、黄金、风格切换、量化，我还有最感兴趣的，他的投资体系。

张老师是轮动派的，打个很粗暴的比方，轮动的思路就是莫得感情的墙头草，只跟随现阶段最强的带头大哥。因为轮动的一个底层假设就是，趋势会持续一段时间，所以跟踪强势的趋势，跟着大哥赚创新高的那段钱。

当然，任何一个策略都有它适应和不适应的环境，都有无可避免的代价，我们在节目里也都详细聊到了。

这也是面基一直想做的事，接触并展示多样性。欢迎大家收听本期节目。

🎯时间轴：

01:38向理财博主讨教经验：怎么实现日更？如何提高效率？选题何来？

07:02金融投资行业的一大好处：以老为美，经历即优势

08:27一个上海local的城市观：规则清晰，不用太关注宏观其实是一种好状态

11:29亲历过很大宏大叙事，但身处其中时，很难意识到宏大，宏大是靠大家走出来的

13:53承认周期的存在，但也要带一点「不可知论」

16:57前保险条线记者聊保险行业：去刚兑的可能性不大⭐️

22:25聊预定利率：为什么1999~2013年的预定利率这么低？

24:43与分红险和解了，因为越来越透明

25:40年金是一种斗命长的产品，抵御长寿风险，不抵御通胀

28:41每一年都算数，08年的恐怖回撤彻底改变了投资框架

33:17我最喜欢张老师的一种状态：对市场冷眼旁观

35:59为何走上轮动这条有点小众的路？⭐️

43:43轮动的奥义：只跟随当前最强的大哥，而且要随时抛弃大哥，只跟大哥赚创新高的那段钱。有纪律的追涨杀跌，低胜率*高赔率⭐️

49:34轮动喜欢什么样的市场状态？不适应什么样的市场状态？⭐️

52:47风格判断，以及短评了几位价值风格的主动型基金经理

55:08我一思考，账户就发笑

61:29聊黄金：金价以及实物金套利

72:19聊红利：买红利有两种预期要不得——①它很能打，②无论何时都可以买。以及红利的择时参考

86:32聊量化：公募量化值得配置，与主动型基金是很好的互补。

94:53荐书：《周期估值与人性》、燕翔老师的编年史系列—红绿蓝三本、《预期收益：投资者获利指南》、《预期收益：在不确定市场创造非凡回报》、《万亿指数》、CFA教材

📁本期内容相关资料：

• 22:14处提及我国保险预定利率

• 42:53处提及《预期收益：投资获利大百科》
• 66:25处提及《一个黄金套利的小思路》
• 67:13处提及中证红利的择时抓手：

• 85:14处提及大小盘风格切换问题，补充一些资料：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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⏯️本期简介：

本期节目参与小宇宙编辑部423世界读书日特别企划——「春日宜尝新」，一本入门小书，带你打开一个新领域。

继《金钱心理学》之后，morgan又出了一本新书《一如既往》，本期和大家聊聊这本书。

如果周期是一台精密运转的仪器，人性一定是其中最关键的一个齿轮。在周期中，趋势的自我强化，都是人性在助推。而人性本身又是一个很稳定的循环，本书就在用各种案例去勾勒这些人性循环。以上种种合成在一起的结果就是：历史不会重复，但它自然成韵。

🎯时间轴：

00:17引子-《金钱心理学》深刻影响了我和面基

05:24预料之外的才是风险

• 风险的新定义
• 中日房地产泡沫比较
• 置身事内的视角偏差
• 失去30年是逐年确认的
• 放弃预测，投资于准备

11:54伤口虽愈，疤痕永在

• 难忘经历带来的PTSD
• 上瘾与恐惧
• 人性会给与最近发生的事以最高权重
• 2008-2021年或许才是历史的一段异常值

17:14充满意外

• 黑天鹅家族
• 万般因果，因缘和合
• 人性中的Same as ever
• 霍华德·马克斯的预测窍门
• 灵魂四问
• 不与大众情绪为伍

24:47完美陷阱

• 大自然喜欢冗余、喜欢多样性
• 面基也想努力多访谈展示一些多样性
• 性选择储备多样性，自然选择筛选多样性
• 系统的目标：最大熵
• 东亚式环境参数下的竞争
• 创造冗余，接受阶段性低效，接受不完美
• 库存周期源于企业冗余
• 投资中的冗余
• 放弃完美主义

36:14预期与现实

• 现实-预期=幸福感
• 自我PUA=预期条件权
• 时代环境会影响幸福感
• 贫富分化较小的年代更容易幸福
• 60后父辈身上的时代性
• 我们真正想要的其实是感受现实和自我预期之间的差距
• 大家都在调节，图个内心自洽而已

46:06稳定中蕴藏危机

• 时代与人的状态亦构成了一种循环
• 近距离观察牛逼人，确实能学到很多，哪怕只是看看
• 明斯基的金融不稳定假说
• 《末日总在咫尺间》
• 财富管理行业的残酷特点
• 顺风别浪
• 范蠡逃顶的故事

53:34长期主义

• 这个策略适配什么样的环境？
• 信长期，做长期，大家一起做长期，是三件独立的事
• 资源的约束
• 长期由无数个短期构成
• 关键时刻，它是取舍的优先级
• 投资和做生意都要先识别环境
• A股的环境和港股的环境
• 《赚10倍比赚2倍容易》
• 信息获取和注意力分配层面应该长期主义

61:53彩蛋🥚

📁本期内容相关资料：

• 📚点击可购买《一如既往》
• 《生存、美和多样性》
• 《文明、资本与投资》丁昶 | 微信读书
• 中日房地产泡沫比较

✔️为催生日本房地产泡沫的核心要素

⚠️ 为我国应警惕的风险点

• 《那场史上最疯狂的泡沫》
• 霍华德马克斯的预测自查表

• 橡树资本7月备忘录《探知市场温度》
• 一段精彩观点：

• 《不与大众情绪为伍》
• 关于高度聚焦

• 关于多样性的看法：

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🎤本期嘉宾：

仝仝@有知有行记账大表姐

⏯️本期简介：

我身边记账的朋友不少，本期的嘉宾仝仝是我心目中最厉害的一位，我给她起了个外号叫大表姐。仝仝不仅自己记，还给一家三口记，而且体验过非常多的记账软件。

其实我一直很想好好记账，但每次都被各种莫名其妙的负反馈干扰，始终也没多认真地记过。

这期仝仝给咱画了重点，并且传授了一些内功心法：记账的上一层是储蓄率，储蓄率的上一层是生活方式，消费效用，以及家庭资产配置。

希望我这次能正式拜入「账门」，欢迎大家收听！

🎯时间轴：

00:16我好想拜入「账门」！

03:44记账不是重点，实现储蓄率目标才是

07:36老钱的懒人记账法：所有开销全部用微信，而「微信记账本」会自动记账。但是给别人的「转账」成了我恐惧记账的堵点。

10:05大表姐仝仝的记账之路⭐️

• 要定预算，也要调整预算，实现不了目标很正常，别苛责自己
• 只要储蓄目标能实现，其它都能接受
• 手动记账是为了让觉察和反思不滞后
• 历数几款记账工具
• 巧用亲属卡和小荷包拉上家属一起记账
• 给乱花钱一定容错空间：西八费用、傻瓜费用
• 消费账、投资账、家庭资产记账

26:35咱就是说，有必要搞这么复杂吗？！

30:41想坚持做一件事，有正反馈真的很重要

31:43每个人的经历都不一样，每个家庭的情况也不一样

33:54万事开头难，所以开头要「超量努力」，因为这个阶段的回报效用最大

36:57家庭CFO：通过记账增加「自由现金流」，再让它的效用增大⭐️

• new money富在资产负债表，old money富在自由现金流
• 还有应急备用金——在极少数时刻，这是生死问题

42:09记账是一种觉察，觉察后是对生活方式的探索，以及对家庭资产配置的调整

48:04接下来两轮周期对80后、90后特别重要

📁本期内容相关资料：

• 仝仝最新的年度表格：

• 这是仝仝每月发给队友的月报：

X 年 X 月月报：

本月投资 X 元，结余 X 元，是否完成存款目标，本年度存款 X 元，本月储蓄率是 X%

本月一共花了 X  元，前 5 位的花销是：

1. 手机：X 元

2. 保险：X 元

3. 还款：X元

4. 红包：X 元

5. 衣服：X 元

• 34:07处提及Scotth young的「超量努力」的概念：

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🎤本期嘉宾：

孙蒙@华夏基金，主管华夏中证500指数增强、华夏智胜先锋、智胜新锐等产品

⏯️本期简介：

就像上一期量化单口说的，我想努力多访谈一些量化的公私募基金经理。本期是量化系列的第一期，这是量化系列的第一期，嘉宾是孙蒙。

他从500指增做起，思路是在仓位与行业分布层面复制指数，同时着重挖掘基本面因子，在选股层面做出超额。打给比方就是给此刻的市场拍一张快照，然后对此刻的股票按照一些基本面指标打分排序，进而选股。

后来孙蒙又意识到，公募量化在交易层面所面临的限制本就要比私募量化严格得多，传统的指数增强型产品又只能在指数成分股内选股，这又多了一层限制。

于是他又做了新尝试，在仓位行业市值维度仍然复制指数，但选股层面可以突破指数成分股的限制，实现全市场选股。

此外我们还聊到了刚过去不久的2月份的量化风波等话题，欢迎大家收听本期节目。

因为本期节目不可避免地谈到了一些具体标的，所以容我把风险提示放到前面来：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

01:25机器决策，人来编程。攻在算法，守在人性。

02:22一个量化基金经理的市场观

04:13因子对全市场拍照，照片叫「截面」，再用某些维度对截面里的股票进行评分排序

05:43价值的内涵会随着时间的尺度而改变

07:45相信市场有效，因此无效性会被交易来修正—是为投资机会

09:15相信历史会阶段性的、局部的复现

11:15量化核心还是做阿尔法，寻觅阿尔法因子

13:16孙蒙的指增做法：淡化择时，淡化行业偏离，淡化价值观和风格判断，靠基本面选股去做超额

17:48对策略友好的市场状态是怎样的？

19:56聊聊产品设计

22:28止步于中证1000不再继续做市值下沉，因为担心流动性风险

24:30亲历者视角下的2月份量化危机复盘和应对⭐️

29:48关于长期持有和贝塔收益的讨论⭐️

31:10Again！量化主要是核心还是做出阿尔法！对贝塔的判断需要投资者自己来

34:09量化投资到底是在贡献流动性还是在收割市场现有流动性？

35:26为啥没看到过标普500指数增强，纳指100指数增强？

36:20聊聊量化投资对AI这个新工具的应用

37:56量化基金经理真的了解自己模型给出的指令吗？

39:56规模天花板的问题

41:11公私募量化，应该如何比较？

📁本期内容相关资料：

• 孙蒙分阶段收益VS.中证500 （韭圈儿APP）

• 孙蒙最大回撤（韭圈儿APP）

• 孙蒙业绩指数VS.中证500 （韭圈儿APP）

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🎤本期嘉宾：

评论尸@「虹线」主理人，著有《幸福的积分》、《互联网与中国后现代性呓语》

⏯️本期简介：

这期节目缘起于评论尸老师的一篇年度稿件《幸福的积分》。

他一直是我很想认识的网友，大部分文章我都看过。

这些年他一直在校正自己的工作伦理，所谓工作伦理，其实就是「这个逼班到底为何而上」？

这是一场相当耗时数年的追寻，他审视过自己从事过的行业：一级市场、互联网、传媒行业，并且去五环外没有滤镜的普通的真实生活中寻找答案，每年他都会写下一篇年度稿件作为阶段性回答，前三篇稿件都被「读库」收录出版成册，《幸福的积分》是评论尸的第四篇回答，把原本的问题上升了一下，回答了「如何才能幸福」？

我想，这也一定是很多听友们困惑或者好奇的人生命题，所以鼓足勇气面基了评论尸老师，欢迎大家收听本期节目。

⚠️风险提示：评论尸本人对《幸福的积分》也有些纠结，核心在于他的答案只面向自己，任何一个作者的视角都是片面的，理论和实践之间亦有距离。如果这篇文章助推了你任何人生重大决定，还请一定一定先考虑自己的情况。幸福是件很主观的事，绝无统一标准。

同样的，「面基」的视角和观点亦如此。

🎯时间轴：

02:47过往四篇年度稿件都在回答个人困惑——对我工作过的行业，对时代，对我个体的幸福。

• 2019年《互联网是人类历史的一段弯路吗》
• 2021年《垄断的困境》
• 2022年《互联网与中国后现代性呓语》 ⭐️
• 2024年《幸福的积分》⭐️

09:00元叙事的解释框架

10:50一个90后北京孩子的10年职场生涯和工作伦理的变迁

20:23当下正是打破社会时钟最好的时机，安全感也不是通过加高壁垒来实现的

27:37安全感如果安全感相对稀缺，谈幸福是不是有点奢侈了？比如断交社保的年轻人

32:13现代人的生活是围绕工作来构建的，但大部分工作都无法提供多少意义感，怎么办呢？

35:26自我PUA或者说强行赋予意义很重要

37:30工作对个体时间的占用和对认知的戕害：目标导向、增长成瘾

42:21天职：在排序上，快乐>收入的工作，你甚至可以不擅长，但是得喜欢！

48:10当高收入岗位越来越少时，发现天职反倒变得容易了。频繁跳槽是试错，并非坏事。还有去他的职场规划！

54:49逃离苦役，对抗职场PUA规训的几句咒语

• 跳出隧道视野
• 架空奖励机制
• 拒绝个体命运与公司挂钩
• 现在吃苦，并不意味着以后“享福”
• 行业不好≠找不到工作了

57:59关于时薪的一个小故事⭐️

67:06关于副业：可能是第一个完全属于自己的劳动，也就是马克思意义上的劳动者完全拥有主体性的劳动。

69:36FIRE的集中形式，纯靠被动收入的不劳可能是最差的一种FIRE。

74:45时间+钱=生命能量。找到自己人生幸福来源的方法之一就是算账。

坐在奥森公园的长凳上待一下午，多巴胺回路同样会被激活。

80:11为了探索旅居，评论尸做了「明日故乡」这个项目。

以及，离开大城市没有那么可怕，真的！

87:48亲密关系与幸福：大部分亲密关系中的双方都是情绪价值的索取者，而非供给方。中国情绪价值最大的供给来源是小猫小狗🐶🐱

📁本期内容相关资料：

• 评论尸的个人独立博客，收录了他的所有内容
• 📚节目中提到的两本书：《工作、消费主义与新穷人》@齐格蒙特·鲍曼、《金榜题名之后：大学生出路分化之谜》@郑雅君
• 《要钱还是要生活读书笔记》
• 《如此打工35年，能赚多少钱？》

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⏯️本期简介：

介绍下量化的市场观和投资观，本期算作铺垫，后面想努力访谈一些公私募量化基金经理。

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🎯时间轴：

00:36市场有效理论及推论

• 信息打入价格的过程分三步：信息→分析→交易
• 量化如何处理进行上述三个步骤
• 量化信仰图腾西蒙斯和他的大奖章基金
• 市场长期有效，但在某些局部和时段内无效
• 推论：市场不可预测
• 反身性原理
• 越有效的市场，越难以被击败
• 越无效的市场，越容易获取超额收益

10:19量化相信历史会重复

• 「数据」来自历史上已经发生的事
• 数据→规律→策略→下注
• 量化的优势在于归纳，战场广度和胜率
• 主观的优势在于演绎和预判，战场在深度和赔率
• 量化善于做市值下沉，所以天然偏好小盘
• 模型概率≠现实概率
• LTCM长期资本公司的故事
• 市场的报复

16:38量化眼中的价值

• 时间尺度不同，价值的定义也多种多样
• 价格本身既是价值
• 任何指标都是高维经济系统的低维投影
• 《华尔街日报》、康波、库兹涅茨、朱格拉、基钦周期
• 没有错的价格，价格本身就包含市场行为轨迹

22:56量化的投资观

• 能力圈和迭代
• 不进则退的残酷行业规律
• 想法→数据和分析→因子→模型→风险优化→交易落地验证→迭代
• 可归因！
• 策略会随着认知越来越细分
• 市场状态选择了优势策略
• 从大类资产配置到大类策略配置

28:46量化的风险

• 模型失效
• 尾部风险
• 政策风险
• 道德风险

📁本期内容相关资料：

• 华尔街见闻大师课《搞懂量化FOF·罗山》
• 《经济周期实证理论及应用》@华泰金工林晓明
• 《量化投资的底层逻辑》、《时间：理解量化投资的隐秘钥匙》@交易门品哥
• 《雪球参考》VOL024、028
• 《CFA随笔：量化》、《CFA随笔：技术分析》@小鲜传丁昶

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🎤本期嘉宾：

沈潜@私募基金经理，公众号「复利先生」主理人

⏯️本期简介：

邀请沈潜来录这期节目，完全是出于我个人的好奇心——

我对他最大的好奇在于，从他22年初出来发产品至今，始终没在股票上有过多少暴露，这让他的收益率相当平稳，也躲掉了过去两年的熊市大跌，这看起来实在有些异类。

对他而言，股票并非必选项，他的可选投资范围很丰富，A港美股、债券、商品、衍生品。

我特别好奇他这两年为何会做出这样的决策，以及更重要的，这些决策出自怎样的投资框架。

同时也这也是一场让我有点痛苦的对话，沈潜并不健谈，语调也很平，慢斯条理，全程几乎感受不到什么情绪波动，这当然不利于节目效果，但对于真心喜欢投资的人来说，我觉得这是个很不错的性格。

希望大家更多关注本期节目的内容而不是表达，同时也强烈推荐本期的shownotes，我个人受益良多，欢迎大家收听。

因为本期节目不可避免地谈到了一些具体标的，所以容我把风险提示放到前面来：

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🎯时间轴：

00:19出于老钱的个人好奇，邀请沈潜做了这期节目

03:49预想的最坏结果：保守风格，牛市里严重跑输市场

05:37一句话总结投资体系：不局限于单一资产，在风险可控的前提下，寻找高胜率且有赔率优势的投资机会⭐️

• 09:41货币的框架

通过国债以及久期表达利率与汇率的观点

• 13:02债券和可转债的框架

• 25:35商品的框架

• 31:02股票的框架

A股的波动性比成长性明显，为什么不做波动？

长期持有能直接推导出的结论和成立前提

聊聊折现率

生意→公司→价格，哪个环节是胜负手？

沈潜逐年复盘个人投资历史⭐️

• 41:112015-的两次成功决策建立了信心
• 44:562016-高胜率的事件驱动型套利和对冲
• 46:592017-指数增强基金、A港美股个股
• 48:212018-下海前始终思考大类资产配置，回答遇到股票熊市怎么办的问题
• 50:342019-辞职后时间变多，延续持有个股，读了两遍巴菲特致股东信
• 52:272020-大量砍仓个股，仍在做事件驱动套利，精选可转债
• 55:022021年-资源型个股，精选可转债，清仓股票发私募产品

57:53老钱最好奇的问题：为什么从22年至今始终没有在股票上有过多暴露？⭐️

63:09对胜率和赔率的理解，股票低胜率高赔率，债券高胜率低赔率

66:00在A股并没有看到很明显的过往熊市的底部特征

68:14美股特征是高利率+高估值+高分化+低EPS增速

📁本期内容相关资料：

• 23:05提及的图

• 美股科技7巨头内部的股价分化：

• 68:14提到的利率和纳指100：

• 科技龙头偏离度的问题：

• 利率和标普500估值的问题：

• 75:25提到的不同经济体10y国债利率跌破2.5%以后

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🎤本期嘉宾：

@陈鹏 独立投资人，曾担任晨星（Morningstar）全球投资管理部主席兼总裁，DFA亚太区CEO

@陈金栋，有知有行数据组负责人，《中国大类资产投资2023年报》主要负责人

⏯️本期简介：

SBBI年报最初由Roger G. Ibbotson和Rex A. Sinquefield制作，这是历史上第一次严谨系统地统计基础资产类别的长期风险和收益，它用详实的数据揭示了投资最底层的规律。

报告发布后马上引起了全球学术界和金融投资领域的广泛兴趣和关注，并被CFA研究基金会收录，每年免费更新。

今年，陈鹏、有知有行团队、Roger G. Ibbotson 合作完成了SBBI中国版的首份年报，报告收集研究了2005~2023年中国股票、信用债、国债和通胀数据。为长期投资、资产定价、资产配置提供了基础数据——这份报告会持续每年更新。

本期节目，我邀请了这边报告的两位主要负责人，围绕报告中三张信息量巨大的图表聊了聊。

• 欢迎大家下载📑《中国大类资产投资2023年报》原文
• 主播对这份报告的个人解读📑《细说年报里的三张图》

🎯时间轴：

01:58持有短期国债就能基本对冲掉通胀侵蚀，真假？那我可不焦虑了啊！

09:19对下图的讨论：

11:47「再平衡」这个动作，表面看降低了收益，实际上提高了风险收益比

13:11对下图的讨论：

我愿称之为中国投资者的命运图，也是持有体验之图：

29:05穿越周期的三种姿势

• ①大周期级别的择时 29:12
• ②做一个资产配置组合 35:10
• ③行业+个股层面双均衡 42:10

其代价和难点分别是什么？

46:01对下图的讨论：

53:32对押注「风格切换」的看法和忠告

57:23海外投资者如何使用SBBI报告？

58:43搞了这么个大活儿，报告主要作者写完的感受如何？

62:34聊聊市场的「肥尾」特性

📁本期内容相关资料：

• 24:31处提及的图片：

• 61:32处提及的尤金·法马的论文《Luck versus Skill in the Cross-Section of MutualFund Returns》
• 68:07处提及的图片：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾：

江岳@公众号「首席人物观」主理人

⏯️本期简介：

和学姐一起聊了聊我们在春节期间的返乡观察。

「五环外的世界」一直都是我很想做的选题。

小宇宙的听友主要分布在一二线城市，我觉得一线城市的五环，二线城市的三环，就像个结界，里面充满了幸存者偏差，甚至呆久了会让我们误以为：中国就是这样子。

但一二线核心城市显然不能代表中国！

四大一线城市加起来1亿人左右。

省会城市、计划单列市和部分经济强市构成的广义二线城市，常驻人口约为3.4亿人。

一二线城市加一起大概4.5亿人。

剩下9亿多人都生活在低线城市和县城乡镇中，某种程度而言，这里更能代表中国。

春节假期，各种外出劳动力集体回归，上学人口也集体放假，低线城市和县城迎来了每年中最热闹、最有活力的一段时间，这也成了我和学姐道听途说，走马观花的观察窗口期。

希望我们这期节目能打破一些低线城市的滤镜，但是，不可避免地又会加深一些刻板印象。

• 学姐的返乡观察：《返乡潮退去后的县城：遍地是人情》
• 老钱的返乡体验：《活在日常里，真的很幸福》、《躺平的日常》
• 强推华创研究所百名研究员联合撰写的《县城经济草根调研—街房厂岗》
• 一篇很棒的中国乡村的纵向历史沿革《故乡可安身》

🎯时间轴：

02:11本期节目观察样本：长沙、浏阳、醴陵、大瑶、湖南某150万人口的县城、台州

06:00县城观察：从忙碌→松弛的戒断反应，意义感的缺失，低效率的恐惧

12:45生活方式和价值观的冲突：可以回到当地，但很难融入关系网络

17:39家族里公务员含量高会加强家族的关系维系

20:53体制内外的_ _隔离，相亲市场平等地物化每个人

22:11成年人的规则也很简单，明码标价

25:12县城叙事的变化：在大城市打工的小镇做题家已经没啥溢价和滤镜了

27:20外在的「体面」特别重要，你需要对外展示自己过得很好

29:21小镇贵妇

31:02幕强的底层文化：只要有钱有权，再也不合理也会被大家合理化

37:36县城房地产：买地盖房比买商品房高级

41:38县城的旺盛消费

45:20县城产业、教育和就业

48:09大城市生活的比较优势正在被快速拉平

51:32有一种幸福叫「干净的家庭资产负债表」

55:36当小镇青年回望过往人生

65:38人情往来是一笔巨大的消费支出项

68:29县城养老众生相

74:05如何维护家族关系也是一个巨大又无奈的难题

79:44人地分离的下一步：人和人之间的分离

82:30离开大城市，返乡的几个样本

89:00县城的AB面

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⏯️ 本期简介：

听完本期，对养老有些底气和抓手！

🎯 时间轴：

00:20感慨：赚钱最重要的事什么？电梯上行！

02:06中国式养老的几大宏观背景和特点

• 三代人的共同命题和不同问题
• 压缩型的现代化
• 传统与现代生活方式和思想观念的交融
• 个体的巨大方差
• 孝的观念
• 被低估的「政策」的力量

关于养老的几个重要观念

• 12:51替代率：适用范围有限的焦虑指标
• 18:48时光列车：给未来的自己送钱
• 25:12过程导向而非结果导向：结果不可避免，过程是唯一重要的事
• 25:54父辈没我们想象得那么弱：他们都是附近性里的一把好手，要相信他们能过好自己的日子

32:19体面养老清单

• 房子
• 稳定现金流
• 人力
• 保险
• 风险

41:31我国养老体系三支柱现状

• 结构性不均的第一支柱
• 无需担心的第二支柱
• 现实很骨感的第三支柱

49:18个人养老金账户里能买的四类产品的注意事项

• 养老存款：推荐5年前，要注意看利率
• 养老理财：中规中矩，收益平滑机制是特色
• 养老保险：稳健型和进取型的介绍，本质还是年金险
• 养老FOF：至暗时刻聊聊预期和我个人的持有体验

57:57用「养老金计算器」算算91年的北漂退休后能有多少现金流？

60:38总结：养老是宏观的灰犀牛和个体的命题

63:29彩蛋🥚

📁 本期内容相关资料：

• 体面养老准备清单👇

• 关于房屋适老化改造的案例👇

• 北大李玲教授论文中的《老年人自理状态生命表》👇

• 我国养老三支柱现状

• 一个91年北漂退休后能拿到多少现金流？👇

使用有知有行「养老金计算器」计算。假设条件如下：

91年生，工资1.5万，企业职工，北京参保，截止 22 年末缴费 82 个月，个人账户已积累 12 万，月缴费基数就是 1.5。平均缴费工资指数1.3，预期每年工资涨幅 3%，涨到 40 岁，预设社平工资涨幅 3%，个人账户记账利率 3%，退休前一直交社保，退休 60 岁，预期寿命 80岁。退休前每年顶格缴纳个人养老金账户。

• 一个中产一生的现金流👇

• 关于延迟退休👇

• 我国不同代际人口数量分布👇

大家也可以想想：财富的代际分布是怎样的？哪个代际是财富的掌握主体？他们的风险偏好如何？更愿意买房？买股票基金？还是低风险的银行理财和存款？

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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🎤本期嘉宾：

朱宁@经济学家，在清北交大高金等高校任职任教，师从罗伯特·席勒，著有《刚性泡沫》等书。

⏯️本期简介：

上期节目是我人生首次和作家聊天，本期节目又解锁了新体验，首次和经济学家聊天。感谢中信出版社可可老师的牵线帮忙。

不想节目落入俗套，我感觉自己说了挺多不合时宜的话，情商较低，冒犯较多，确实问了一些困惑我已久的关于经济学的疑惑，也感谢朱宁老师的包容和解答，他真的很nice.

某种程度上讲，朱宁老师2016年出版《刚性泡沫》也有点不合时宜，时值中国楼市最波澜壮阔的一轮牛市，前无古人，大概率也后无来者，本书却在提示风险。事后看，这些担忧和警示在过去几年均有所显现。

朱老师在行为金融学方面的造诣颇深，他在本期节目里也多次提到，我们对过去高增速的增长假设、永续假设，其实也像一场思维层面的「刚性泡沫」——基于过去的线性外推和高预期难免让人失落，经济增速换挡减速下台阶是所有经济体难逃的共同规律。

是个人都有路径依赖，过去弯道超车的手段，放到如今可能是加速出清的按钮。

高速发展时代的余晖仍在，在余晖消散的过程中，每个人都要为高质量发展做好准备，无论是资产负债表，还是投资策略。能守住高速发展时代红利的人，才算真正上岸了。

欢迎大家收听本期节目。

🎯时间轴：

01:17时代和70、80、90、00后签订的契约好像不太一样啊！

08:53道理我都懂，但如何才能心甘情愿呢？

11:35当朱宁建议学生追寻激情和梦想，大家的反应是...

15:53现在的问题难道不比将来的问题重要吗？长期看我们都死了

17:50再K型分化下去，K就被撕开了

21:242016年和2024年，世界发生了哪些根本性的变化？

24:16科技做大蛋糕，但分蛋糕的游戏，变过吗？

30:57复利的残酷真相：现实里，得不断吸入资源才能维持增长

32:33拉长看，过去30年才是异常值，现在反而是正常值

35:31经过2023年的行情，也许大家现在能理解「全球多元资产配置」的重要性了

37:35《刚性泡沫·增订版》书里最让我头皮发麻的一句话

45:01关于「宏观杠杆率」的问题，听听朱宁老师的观点

50:21我们会奔向一个低利率的未来吗？

56:56在市场的极值区域，舆论正确一文不值！不与大众情绪为伍是特别重要的投资性格

58:06美股难道不是刚性泡沫吗？国民性关键资产难道不该是刚性的吗？

60:40绝大部分公募和私募基金，本质上卖的还是贝塔

61:59很多所谓大佬都太会表达了！别看他怎么说，看他怎么做的

63:11全球资产配置的理论基础与实操

67:26苟着是一种有效的策略，躺平也是一种休息

69:31我终于问出了那个困扰我已久，但非常尖锐且冒犯的问题！⭐️

📁本期内容相关资料：

• 点击可购买朱宁教授的《刚性泡沫·增订版》，本书获得了2018年的孙冶方奖
• 05:48提到的那张房价涨跌统计图：

• 12:00提到的清北毕业生的去向

• 21:47提到的全球化的拐点

• 30:39提到的，我安利给朱宁老师的《金钱水厂》的策划，其实之前也专门发节目公告给大家安利过：

• 45:01提到的宏观杠杆率问题

• 47:22提到的中日房地产泡沫比较

✔️为催生日本房地产泡沫的核心要素

⚠️ 为我国应警惕的风险点

• 50:56提到的，低利率的未来

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🎤本期嘉宾：

三胖子@《五爱街往事》作者，生意人

⏯️本期简介：

作为一个东北孩子，但凡是跟「东北」沾边的文艺作品，我看到了都会多瞅几眼。

前阵子北京罕见地下大雪，我猫在家里，百无聊赖，窝在床上翻完了三姐写的短篇小说集《五爱街往事》，12个短篇小说，给我的感觉好像看遍了东北的人间。

三姐笔下的五爱街小老板们，人生方差极大，至少在我看来，每个人都过得很苦，跟莲子心儿似的，看得难受。但看了这些故事，反倒映衬得自己淡出个鸟来的庸碌日常也变得珍贵起来。

书看到一半，我就发愿说很想和三姐录一期播客，感谢@一知羊和@新经典的佳佳老师牵线帮忙，最终我和三姐在沈阳的一个小茶馆里唠了俩钟头。

我始终认为，每个听友能从节目里得到什么，全看自己。

对我而言，这期节目我记住了两件事：

第一，如节目标题所言，人生如戏，得飙演技，但别入戏太深，真别把人生太当回事，因为老天爷指不定就和你开个玩笑。

第二，生意人不抱怨大环境，难是常事。

所以，欢迎大家收听本期节目。

哦对了，合上这本小说后，我马上记录了几个当时的想法，发了条知识星球：

🎯时间轴：

00:10黄河路也好，五爱街也罢，其实时代和生活的内核从来都没变过

02:47三姐人生最好的10年都给了五爱街

04:01消化个体命运的悲剧，对谁都不容易

06:17小朵的故事⭐️

13:31生活一直都是这样吗？always.

14:24二鬼的故事⭐️

17:42很多命运的种子，仍播撒在下一代的土壤里

21:27人都活在自己的匮乏里

22:49郭晓慧的故事⭐️

27:5220年前能混出来的个体户是一群什么样的人？

29:49谁不是在时代中沉浮？

34:47允许别人成为别人

35:31郑彩凤的故事⭐️

39:44势不在眼前，边干边熬

41:51做选择的纠结，不是纠结哪个更好，而是怕失败⭐️

45:47身后有余忘收手，眼前无路想回头

48:1240岁以后的人生是怎样的？

50:22原生家庭的苦，怎么渡？

55:21其实在乎你理解你的人极少，甚至没有

56:20陈丹和建平的故事⭐️

60:2920年前的“沈漂”和小老板往事⭐️

64:19生意人对「大环境不好」没啥感觉，难是常态，问题常在

67:08一个泡在生意场多年的老板，如何看待「人性」？⭐️

69:05《重生之我带着1万块本金重返20年前的五爱街》

72:25顺便唠了唠东北文艺复兴

75:34你挺社会啊！

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🎤本期嘉宾：

许利明@华夏养老2035、2040、2045等FOF产品基金经理

⏯️本期简介：

差不多去年这个时候，邀请到许利明老师来聊聊养老投资。主要我个人养老金账户就买了他的产品，这种感觉真的蛮奇妙——持有人面对基金经理，关键是他还给咱亏钱了哼！高低得埋汰他两句！必须硬气！管理费可不是白交的。

开玩笑，主要是请教问题，聊聊许利明老师在2023年的判断和应对，对当前一些热门议题和风格的观点。

所以，欢迎收听本期节目，资料区有不少内容，期待大家的阅读。

⚠️风险提示：节目所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。本节目不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本节目不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

01:03心理按摩，先小来一下子！

03:552023年的三点意外：

1️⃣中美周期错位和美债的高位虹吸 2️⃣外资减配中国叠加公募为当年的抱团还债 3️⃣利率在高位的持续时间

10:15上述三点意外在今年又会如何演绎？

12:15上市公司们感受到的痛苦更多来自通胀的低迷

14:45楼市刺激政策的生效往往是滞后的，并非立竿见影

17:19许利明挨个季度复盘2023年的判断与应对

• 一季度17:46
• 二季度21:10
• 三季度25:55
• 四季度27:49

29:49聊聊实事求是地认错这件事

34:26港股今年会好吗？以及港股最爱与最恨的宏观组合

35:09再次按摩：个人养老金是典型的定期定额的定投，请相信微笑曲线。

38:20老钱已经三次顶格买入个人养老金，说说自己的投资感慨

39:591️⃣重要的不是今年亏了，重要的是你65岁退休时，账户资金的增长情况

2️⃣前期规模很重要，后期投资水平很重要

3️⃣亏损难受就别看！阿Q但有用！

42:322024年的主要矛盾是复苏进度和节奏（经济周期的位置）

45:42红利渐成显学，但红利的长期预期收益率就是年化5%～8%，别预期太高

50:49红利和小微盘有可能从「风格」进化为「赛道」

56:502024年的定性判断——周期位置、估值、市场情绪、政策、流动性

60:19茅指数和宁组合出清结束了吗？

64:13警惕那些已经已经牛了两三年的行业

69:34打不过就加入这个叙事很容易就踩坑，要么早信要么别信

73:44替我妈问：红利适合养老不？

答：还得搭配固收！

76:38彩蛋🥚

📁本期内容相关资料：

• 华夏养老2040持有体验

• 美债高位的虹吸效应

• 外商对中国投资骤降：

• 公募基金为当年的抱团还债

• 港股已经连跌4年

• A股历年的估值和业绩驱动拆分

• 房地产刺激政策的滞后效应

• 新能源汽车真正做出了增量，但还不足以顶住房地产的熄火

• 定期定额定投和微笑曲线演示

• 价值与成长风格的轮回

• 大小盘风格的轮回

• 行业视角来看，A股极少有哪个行业能牛超过3年

• 持有红利是一种什么体验？

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🎤本期嘉宾：俺妈

⏯️本期简介：

我元旦假期回了趟沈阳，来都来了，贼不走空，跨年夜和老妈录了一期，聊了聊她2023年的烦恼快乐，还有理财情况。

🎯时间轴：

00:23搬新家了很开心，但是上一套房子卖不出去...

02:56老妈上次录播客的感受不错，以后当常驻嘉宾了

04:12去年的投资情况，股票、基金、理财

07:22老妈一生的劳动收入现金流图（资料区能看到）

13:23不服老的退休人士会是骗子们的重点关注对象

16:43我算了下自己退休以后大概能领多少钱，有点被吓到

20:32因为医保政策调整，老妈的医保账户变少了

22:31我买个人养老金，被嘲笑了

24:05我们甚至聊到了董宇辉哈哈

26:09开始PUA！忽悠老妈多健身，延长我打拼的窗口期

29:38继续忽悠！还得买基金！

33:592024目标：卖房+增肌

38:02老妈：到了我们这岁数，已经不需要啥意义感了，但是真的很乐呵！

📁本期内容相关资料：

• 专门给老妈做了一期养老理财的播客：「几个慢慢变富的小故事：写给亲妈的理财建议」
• 老妈一生的劳动收入现金流，这应该是2023年我最喜欢的图之一：

• 对上图的解析《如此生活30年》

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🎤本期嘉宾：

2023年的所有嘉宾们——永靖姐、许利明、老妈、张小乘、Nick、光芒、张景松、 孟岩、一知羊、雨白、张瑾、靳佳姐、胡靖明、南添、零零后小妹、王琼、北落的师门、高兰君、郭相博、大卫翁、胡超、季老师、丁昶、荣膺、郑永明、彭宗中、凌鹏、杨天楠。

感恩各位，鞠躬了！

⏯️本期简介：

从过去39期播客节目中挑了一些我个人很喜欢的片段，做了这期回顾集锦。

回听下来，很感慨，也很满意，觉得自己这一年挺忙叨，挺充实的。

更感恩遇见各位耳边亲友！相逢是缘，happy就完了。

也特别期待大家如果愿意的话，可以在评论区说说自己这一年过得咋样？有什么经历？什么感慨？

🎯时间轴：

01:27关于想买一支新基金应该怎么办？

04:03关于个人养老长期投资的战略问题

04:47关于丁克选择和长辈的体检

07:51关于写书赚被动收入、下一代、老基民的投资观、贝叶斯主义者

18:03关于人生的松弛感、反焦虑、反努力

21:16关于一个房产投资者的卖房心得、周期观、趋势投资

29:44关于一个炒美股亏了100万的北京中产的复盘

34:24关于成长股投资的一些注意事项

37:34关于对公积金的一些批判

39:24关于对A股渣男本质的讨论、建立一个基金组合的必要性

42:07关于关键节点，公开发声，不怕打脸这个做法

44:03关于放下、勇气、着力即差

45:50关于MBA的同学资源有没有用

46:34关于家庭现金流、买基金的本质、实事求是、2023年的A股行情、投资光谱、存量环境的残酷

62:29关于指数基金无法规避掉的风险

63:00关于真正的财富、命运礼物的代价

65:17关于零零后的价值观排序、对躺平的新解

68:53关于在大城市看病的心得、自由职业者交社保的小TIPS、大城市打工的代价、每个人一生经营的两家公司、人生的负债

78:50关于如何阅读一张数据可视化图表

82:12关于中产阶级的生存美学

86:54关于高考加分的另辟蹊径、成长股投资的心得、组合管理的回撤控制

92:26关于错失了一大笔收益后如何自洽、理性决策的思路、万事留痕

97:27关于如何帮父母再造一条养老现金流、老年人的价值投资之路

103:14关于创业者、承担风险

105:55关于医药行业的投资心得、基金经理自己家如何理财

112:41关于精神缩表、提前还贷

113:32关于外资的屁股问题、海外投资抓贝塔

116:00关于时间的哲学解释、国民性关键资产的低换手率

120:49关于宏观范式的巨变、以及个人和投资应对这种变化的思路

131:26关于黄金的一段历史、当前投资黄金的性价比问题

136:26关于A港美股的流动性、A股和美股的成长性和周期性

142:22关于寻找适合自己的投资之路、价值投资的收益来源、投研到投资的落地、情绪稳定的重要性、底部众生相

152:33关于中年人的幸福指南、宏观视角下的代际关系

158:44关于「面基」这档情感播客，我想对听友们说的话

163:20彩蛋🥚

🎟️给各位精神股东和耳边亲友的2023年终汇报：

• 事实证明我挺适合做单口，单口除了掉头发哑嗓子，都挺好的...

• 我一度很被这东西绑架，非常在乎数据，这样很不好，重要的是开心！

• XXLB！今年听友们打赏1536.95元，小宇宙服务费（应该含个税）扣461.16元，凑个整替大家攒一波好运。如果你明年遇到好事了，也许是面基发送的好运光波~

• 小宇宙的评论区冠绝宇宙！但我还是拉黑了一些人，主动打造舒适信息茧房。做人重要的是开心，先让自己开心，再力所能及地让别人开心。

• ❤️各位！无论你在哪儿！

• 有24位100h听友还没加我微信！看到请加我微信（通知里有），送您一些小礼物。

• 你们5位是狠人！鞠躬！比❤️！

• 感谢课代表@A嘟嘟，感谢几位笔友~

• 这是年终述职报告的最后一页PPT，我讲完了！

🎤本期嘉宾：

一知羊@知行小酒馆、小张同学@有知有行

⏯️本期简介：

我又去知行小酒馆串台了，这期从有知有行新出的「家庭资产记账」小工具说开去。

我真的很喜欢这个小工具（见下图），所谓起心动念，很多事，真的得做了、看了，才有动力去改变。

我们借此还聊了很多，比如：每个家庭这一生都得经营好两家公司、从财务三张表去理解底子、里子、面子和日子、家庭资产配置的一些思路和抓手、躺平学...

所以，欢迎你收听本期节目。

Part 1 你真的可以试试看，做一张（有口皆碑的）家庭财务报表！

01:50 给我们带来很多惊喜的「家庭财务报表」，长啥样？

04:38 关于家庭财富避免大脑处于随波逐流状态，一口气了解自己的里子、面子和底子

07:58 填完表，我们三个的第一感受是啥？

12:12 有些表令我们羡慕，可是啊...讲真，家家都有本难念的经！🥺

Part 2 有了这张表之后，怎么办？每个主要的大类资产，咱们挨个聊一聊

16:18 从大多数朋友表格里占最大头的🏠 房产 说起：

咋整啊，买还是不买、卖还是不卖？房贷所占的负债率，是否健康？要不要降低月供？...

20:10 这些🧮 家庭理财 的主流叙事变了又变，你数过自己经历了哪些阶段吗？现在又来到了哪里？

25:39 有了这张图，也许你可以更好地思考：当 👑 黄金 涨了那么多，还应不应该买？

28:42 当我们在说给日常生活留出足够的安全边际，我们其实是在审视这张表中（通常气若游丝的）👛 现金流

31:24 该按照什么思路，思考自己该存多少流动资金？来自老钱的建议：如果你有房贷，不妨按照 36 个月的月供去存你的流动性资产（为什么要留这么多？）

36:00 当我们看到🛡️保险 在家庭财务报表中的比例：我们付了这么多保费，真的值得吗？我买到的是什么？

39:13 我们很容易忽视：随着年岁增长，我们的生命周期和「激素水平」都在变化！

41:06 如何结合前面所说的内容、你现处的生命周期、下面这张图、专属于你的「家庭财务报表」，思考只有你才知道的隐藏知识，为将来的人生「未雨绸缪」？

42:54 小调查：你认为，5% 的全资产收益率，高吗？什么样的人才能做得到？

46:15 🌟 本期高光时刻：用经营两家公司的视角，经营自己的人生吧！「像打开考试试卷发现，突然所有答案都看得见」

50:09 扎心了！通过这张表，你其实能够透视自己一生的责任——未来两三年的负债率、下个人生阶段的开支、老年后的财务状况......（但好消息是，另一方面，你也能看到还有多久能卸下所有责任！）

54:25 另一个好消息：如果你总是感觉很难和伴侣、父母沟通财务问题，那没有比这张表更好的抓手了

60:43 🏮今年的春节作业：帮妈妈爸爸做好这张表！

63:05 给忙碌者的收听提示：如果你实在没时间听播客，那就从这里听我们总结的「家庭财务报表」的门道吧

尾声

69:03 主要提示：这张图不管它长什么样，都，先别攻击自己！

69:54 如果还想有更深入的了解，可以看看老钱推荐的硬核冷门书——《理财经理基础与实务》

70:46 如果想更多地了解「人力资本 VS 金融资本」，可以听听我们的第 37 期节目（站内：youzhiyouxing.cn）

📁本期内容相关资料：

• 《对家庭资产负债表的解读》
• 家庭理财叙事的变迁：

• 中国家庭生命周期：

• 家庭财富统计表

• 我们一生经营的两家公司：人力资本和金融资

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

⏯️ 本期简介：

2017年我开始写公众号，2018年初辞职下海，成了一名个体户，至今已有7年，很幸运，小船没翻，还在风浪中打渔。

本期无关搞钱，聊聊这一路的感想、感慨、收获、懊悔，以及代价。

希望给或观望，或主动，或被迫下海的听友提供些参考。

🎯 时间轴：

00:18年底难免矫情，本期也是迟来的自我介绍

01:17下海之前，已经有了一条小船

成为个体户是一种什么体验？

03:11时间自由：把握不住，还是得上B班！

06:47选择自由：钱难挣！成本低是任性的基础

• 出来卖，只当不立！
• 去他的增长叙事！谁规定明年必须比今年赚得多？别当PUA自己的老板！
• 能干就干，不能干拉倒！

11:26定价自由：硬币的两面，有多爽就有多残酷

12:57内容行业的不可能三角——1️⃣日更或者周更 2️⃣内容牛逼 3️⃣花钱少

• 每条边都有代价
• 我选了1️⃣3️⃣，说说考量

17:30这注定是一段要说分手的旅程，相逢是缘，开心就完了

18:53下海最大的收获：学会了如何做生意，能和小老板们共情。

• 把命运交给市场，而不是他人，绝不依靠人性
• 活下去大于一切
• 让商业穿过自己
• 我供奉的「商业之神」

21:36下海的底气

• 感谢东北大下岗，打小我就看过太多个体户
• 每个人都会用自己的姿势和时代相遇
• 家属财务独立，帮我扛了很多财务责任
• 有恒产者有恒心，虽然房价没涨...

24:27个体户这条路能走多久？

• 7年就是一辈子，如果不能干了我没有任何留恋
• 回首这7年，每一年都算数
• 兄弟听我一句劝：写微信公众号的都是下九流
• 时代赠我救命稻草，不收碗，一定吃完
• 我的终极目标是活成水木社区
• 对商业化胸无大志，但一定尝试

31:29说说「面基」和播客这件事

• 播客治好了我的两大遗憾
• 「面基」真的是情感播客，我没开玩笑！说说理由！⭐️
• 中年玄学：能量流！重点是能呼应上！

40:17一些感谢的话

41:51老规矩：彩蛋🥚

📁本期内容相关资料：

• 04:03提到的刚下海时的恐惧

• 27:37提到的彻底改变我的一篇文章：《写微信公众号的都是下九流》

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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🎤本期嘉宾：

Nick@公众号「趋势动物」，全国楼市数据小程序「趋势动物 Pro」主理人

⏯️本期简介：

这期是前阵子上海之行的最后一位嘉宾Nick，过去几个月他一直在开发一个相当复杂的小程序，检测全国→城市→行政区划→板块→楼盘的五个层级的房价数据，周度更新。

某些大家都在用的主流看房APP，更多在展示房源，但大部分中观级别的数据，一律不向购房者展示。在我看来，这是一种非常霸道且让人厌恶的行为，在做简单而错误的事。

我自己在写公众号时也有很强烈的感觉，房地产数据很难拿到，非常不透明！而Nick的小程序把楼市数据像股票行情软件一样展示了出来，随便找个楼盘给大家感受下：

下图中包含了好多角度的信息，重点看5点：

• 1️⃣趋势温度：打比方该楼盘考试得了多少分
• 2️⃣趋势相对强度：打比方就是该楼盘在班级里排名多少
• 3️⃣环比数据：刻画二阶导趋势
• 4️⃣同比数据：刻画相比去年同期的变动
• 5️⃣趋势曲线：展示城市、板块、楼盘走势

本期我们还聊了聊Nick作为一个典型的趋势交易者的市场观和投资观。

欢迎大家收听本期节目。

🎯时间轴：

01:15一个趋势交易者的市场观

06:00这个流派，人性依然是个老大难的问题

11:05看宏观万物皆周期，看细节处处是意外⭐️

其实人的状态也有周期！

17:22趋势交易这条路的代价：善败⭐️

27:52开发「趋势选筹」小程序背后

39:25收益的非线性——肥尾时间贡献大部分收益！⭐️

趋势比价格重要！

45:1490后买房人的一大困难是，后面接盘的人变少了

51:51学戏学全套，不要妄图融合或者躲避代价

53:54对买房而言，一笔交易包含了四个问题：

• 现在买不买？
• 买哪个城市？
• 买哪个板块？
• 买哪个楼盘？

59:17「趋势温度」就好比一个人考试考了多少分

「趋势相对强度」就好比一个人的考试分数在班级里的排名

64:55趋势温度的七个等级：

冻、寒、凉、平、温、热、沸

举例子：

76:10观点是个屁，决策看数据。

事实才是重点，故事只是让事实更好接受一些。

80:07以终为始的思考方式

85:41汇报几个当下的楼市新趋势：

• 别墅涨得好86:04
• 西部和小城市的趋势都很好86:51
• 核心城市核心地段的老破小趋势很稳87:53
• 文旅风格趋势也很好92:39

📁本期内容相关资料：

• 买房爱好者们，真心推荐下「趋势选筹」这个小程序！
• 趋势温度详解：

• 趋势相对强度详解：

• 趋势曲线详解：

• 现在全国楼市真的很差，上周甚至哪怕一个「温」的主要城市都找不到：

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最近CPA给「面基」颁了个奖，非常感谢！但我还是很想和听友们说一下：「面基」的自我定位永远是情感播客——这绝非插科打诨开玩笑，而是严肃的路线问题！

🎤本期嘉宾：

杨天楠@播客「听懂涨声」主播，媒体人，证券从业者

⏯️本期简介：

如何扮演好一个中年人——是我这几年的一个课题。

从而立到不惑，「而立」是能承担起责任，包括对自己事业的责任，对家庭的财务责任。「不惑」并非没有困惑，而是不被诱惑，知道哪些非自己可为，哪些是自己不喜欢的，应该坚决说不。

天楠老师无疑是个很好的学习对象，在中年人这条路上，他比我多走了一轮周期，多看过几轮周期——上海是中国经济的桥头堡，上海local的他身处其中，又有一份媒二代的敏感和自省，金句一堆，张口就来。

本期并非正式录制，其实就是一场闲聊，从「人到中年」说开去，我有被一些观点治愈到，也希望能给你们带来些共鸣。

所以，欢迎你收听本期节目。

🎯时间轴：

00:05好大哥们从不让人失望系列

01:432023年是大变化之年：换房、换工作、儿子上小学，全是重要的大项目

04:56中年人找工作，难吗？

08:58⭐️人生中的「低频高价」式决策，不常遇到，影响巨大，经验有限，容易应激——这类重要但不紧迫的问题需要格外重视

• 比如：孩子教育和路线选择问题09:17

12:29牛娃和牛校：小学靠家长，中学靠掐尖

15:19鄙视链无处不在，最好的学校里不拼努力，拼资源，拼chill的同时还能成绩好。看透鄙视链的可笑，才能放下差别心。

• 比如：行业选择问题，个体户、自由职业是中年的好出路吗？18:39

19:11内容行业有红利，但是没有护城河，其实随时都可以干

20:59中年人其实...挺理解王自如的

22:54⭐️松弛chill的几个底气——

1️⃣低预期，不在乎 2️⃣没什么家庭财务责任，低负债 3️⃣确实有足够的积累（背后是时间投入，工作量说明一切）

24:50「打安全牌」的策略

25:50 依附于平台的自由职业者的生命周期

33:50 自由职业者的代价

36:31⭐️三种职业路径的比喻——

1️⃣价值股赚DCF 2️⃣成长股后期摘果子 3️⃣炒概念浑水摸鱼开张吃三年

人生如旷野，旷野上什么狼都有。

39:08中年众生相，一百多个样本现身说法

41:02中年人的苦都是每天一睁眼就要面对的，避无可避的。

42:58父辈给我们的经验教训

• 比如：房子问题51:15
• 比如：房子以外的家庭金融资产配置问题56:01

63:48豪宅自耕农是个挺理想的中产状态

67:05做投资真的不拼勤奋！投资不是上班！

69:01如何应对中年的无力感、疲惫感？

送大家两句咒语！

74:38中年人的快乐星球

79:16从跑步机上下来吧，别想着一直赢，得允许自己过好日子，给年轻人腾地方⭐️

85:00彩蛋🥚

📁本期内容相关资料：

• 中年众生相<一>
• 中年众生相<二>
• 人力资本与金融资产：

• 73:37提到的大学生毕业人数和他们所面临的时代：

• 64:31提到的上海和重庆两个房地产税试点城市的政策重点：

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🎤本期嘉宾：

凌鹏@荒原投资

⏯️本期简介：

做「面基」之初我心里有几个响当当的名字，其实都不太相信自己能请到，凌老师是其中之一。

不夸张地说，我几乎看过凌老师的所有公众号文章，听过能找到的所有视频分享，以及他的两本书《策略投资方法论》和《周期、估值与人性》。

凌老师是那种相信也愿意厚积薄发的人，做冷板凳，踏实积累，承受负反馈，慢慢摸出路来——这可能是他最熟悉的通关模式。

我天然喜欢那些想推土机一样朝着目标前进的人。

本期我们主要聊了两个主题，也是凌老师新书的两大主题：

其一，以亲历者视角记录当时所思所想的A股20年口述史，注意是口述史而非编年史。

其二，千帆阅尽，多年思考，总结出三个不变的规律：

一切皆周期+估值终有效+人性永不变

所以，欢迎你收听本期节目。

📚凌鹏新书《估值、周期与人性》购买链接

🎯时间轴：

00:21欢迎凌鹏老师！

08:54 五年冷板凳，专心磨一剑。

最后拿到新财富第一名，以及《策略投资方法论》这本经典

16:49 复盘一直是凌老师的标签，聊聊复盘心得

19:43 凌老师回顾自己的买方生涯

• 第一阶段：遍历、探索，不同方法都有代价，再好也得适合自己
• 第二阶段：2020年终于找到了自己的路

28:18 紧接着就遭遇了巨大的逆风期，坚持自己还是随行就市？

30:50 价值投资赚两种钱

33:30 无论是谁，在逆风期都是最考验自己和策略的时候⭐️

任何投资体系都是断臂维纳斯，之所以能够在某个阶段有效，就是因为他在其他阶段是无效的，这点必须接受。

36:11从研究到投资，如何跨越鸿沟？⭐️

40:19 凌老师的能力圈：利用周期波动，在不好的时候用好价格买入好东西

好东西又卖好价格，只可能在不好的时候。不好的时候，是周期性不好？还是永久性不好？

42:47 投资的「本」是控制情绪，「末」是认知与投研。

44:05 A股市场中不变的事：《周期、估值与人性》⭐️

46:02 A股20年，亲历者的口述史

• 第一阶段：2005年之前
• 第二阶段：2005-2009年周期为王
• 第三阶段：2010-2015年成长致胜
• 第四阶段：2016-2022年茅宁共舞

56:16 不要总想着去押中主线！

58:41 现在所谓的永恒，当下的显学最终都会消散在历史中⭐️

There are no new eras，excesses are never permanent.  @BobFarrell

59:44 宏观与策略的关系：策略是片海，宏观只是其中的一种

周期

• 周期从何而来？需求斜率与供给弹性65:34
• 估值变化总是领先于周期68:18
• 点评A股牛熊周期、美股周期、猪周期、银行周期、房地产周期、半导体周期69:01
• 穿越周期的心法与做法 74:38

估值

• 估值高了未必跌，低了未必涨，那估值意义何在？76:54
• 估值与胜率的关系 78:16

人性

• 底部的众生相 81:39
• 警惕刻舟求剑 83:21
• 市场是否可测？84:06

85:03 荒原的投资方法

88:12 关于景气度：定义景气度要比定义低估值容易

📁本期内容相关资料：

• 凌鹏老师在2018年底部的发声《身在何处》
• 老钱在2018年底部的发声《过去20年A股大机会只有4次，这次就在眼前》
• 凌鹏老师的两本书：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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🎤本期嘉宾：

郑永明、彭宗中@圣狮投资、播客「置身其中」

⏯️本期简介：

对「面基」来说，价值投资是个很想聊但又不太敢碰的话题，怕一不小心就落入俗套，变成了“念经”。

我在@靳佳姐举办的一次活动上偶然认识了本期的嘉宾之一郑永明老师，得知他师从Bruce Greenwald，在哥大价值投资项目学习过——这本课程来自格雷厄姆，自1930s以来，格雷厄姆开始在哥大商学院授课，年轻的巴菲特也是他的学生之一。

于是，我邀请了郑永明和他的合伙人、师兄彭宗中来聊聊他们所学到的科班的价值投资为何物，以及基于此在中国市场里的实践。

所以，欢迎你收听本期节目。

此外，由于我们不可避免地谈到了一些具体标的，所以容我把风险提示和免责声明挪到前面。合规至上，理解万岁。

⚠️播客中主持人和嘉宾提到的股票均不构成投资参考或建议，仅作交流之用。提到的基金业绩为三年以上公开数据并且不代表其未来表现，提到的投资回报来源拆分不等于基金产品实际收益。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

00:17两位嘉宾的经历

• 郑永明—在新加坡当基金经理
• 彭宗中—从美国教师退休保险基金，到标普全球市场财智，到企查查

08:56价值投资的四个要素

1️⃣能力圈

• 何来？何用？11:54
• 圣狮给自己画的能力圈：消费、制造、互联网、金融12:39
• 价值投资赚的什么钱？17:42
• 问题清单和主要矛盾18:42

2️⃣竞争优势

• 从竞争格局的角度看，有些行业会宿命般的内卷19:38
• ⭐️竞争优势的地图21:02
• 两个视角看竞争优势：投资视角+创业视角22:06
• 三种表现形式23:20
• 一、规模效应24:07
• 二、网络效应25:52
• 三、产品与组织形式26:30

3️⃣安全边际

• 内在价值是可以算出来的28:12
• 估值与价格28:55
• 不同估值乘数适用的场景29:24
• DCF...确实不太实用34:13
• ⭐️把公司各个部分的价值分拆来估值39:17

市场观

• A股像三峡水库，港股像维多利亚港，美股像太平洋48:07
• A股的周期性明显强于美股，但两边的成长性其实差不多，甚至A股还要更好52:17
• 美股的周期跨度更长，为啥？53:22

📁本期内容相关资料：

• 价值投资的起源

• 关于风险

• 三种答案：①能做，②不能做，③不知道。
• 落地：只做①，放弃②③

• ⭐️竞争优势的地图21:02

• 业绩增长与估值乘数：

• DCF...确实不太实用34:13

• ⭐️把公司各个部分的价值分拆来估值39:17

• 估值流程：

• 圣狮投资对价值投资的实践

• 圣狮关于A港美股周期性和成长性的一个洞察

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🎤本期嘉宾：

荣膺@华夏基金，主管黄金ETF华夏等指数产品

⏯️ 本期简介：

本期是单口和对谈的结合，聊聊人类到底在用黄金玩一场怎样的游戏？

买黄金的正确姿势和预期，以及更重要的——站在史上第三轮黄金牛市的当下，投资黄金还划算吗？

欢迎你收听本期节目。

另外本期我还是想把风险提示放到最前面，合规至上，李姐万岁！

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🎯 时间轴：

PART1.黄金的三大特性

• 人类成产率的极限-持续稀缺 01:31
• 穿越时间长河-很稳定不会减少 03:35
• 天然是货币-恒久远、可延展 07:00

PART2.人类社会在用黄金玩什么游戏？

19世纪的几件大事 07:39

• 中国长期贸易顺差
• 大自然才是全球央妈
• 马克思、《资本论》以及资本主义灭亡的预言
• 金本位时代的大放水
• 19世纪的贸易战和金银流出中国
• 欧洲贸易逆差激化矛盾
• 1895年《乌合之众》出版

20世纪的几件大事 17:37

• 抢夺殖民地的一战
• 货币分野：金本位还是苏维埃？
• 战败国德国出现恶性通胀开始民粹
• 美国柯立芝繁荣，房股双牛，加息浪潮
• 大萧条和二战
• 特里芬难题错了
• 戴维营三天和布雷顿森林体系崩溃

1971年以后黄金的三轮牛市 28:09

• 巴菲特：黄金没价值
• 第一轮牛市：1970～1980
• 第二轮牛市：2000～2011
• 第三轮牛市：2019至今

PART3.黄金投资的方方面面 33:09

• 买实物金的重点是溢价
• 实物金是绝佳的送礼选择
• 看待黄金的三大框架——➊长期驱动因素 ➋美国实际利率 ➌买入成本
• 为什么我国央行一直在买入黄金？42:15
• 黄金投资就是基于价格的博弈 48:49
• 黄金ETF基金尽力视角的三轮牛市复盘
• 现在上车风险挺大的... 68:19
• 短炒为啥非得挑黄金呢？70:54
• 长期持有黄金的关键 73:39
• 金豆组合 74:44
• 唠唠金矿股 77:56
• 关于黄金投资的三个数据回测 83:18⭐️
• 羞耻彩蛋🥚（剪辑师傅你人还怪好咧！）85:08

📁本期内容相关资料：

• 世界黄金协会官网
• 一个专门吹黄金彩虹屁的网站
• 地球上的所有黄金融成一个立方体：

• 近十几年的全球黄金供给：

• 近十几年的全球黄金需求：

• 1971年至今美元计价的黄金价格走势（简洁版）：

• 1915~2020年黄金价格走势及牛熊划分：

• 过去200年开采出的黄金都来自哪里？

• 世界央行黄金储备自 2009 年开始回升：

• 央行黄金储备构成（数据截止2023Q1）

• 过去30年的三轮央行购金潮：

第一轮土耳其+俄罗斯主力，第二轮俄罗斯主力，第三轮中国主力

央行购金行为成为国际金价长期支撑因素！

• 复盘黄金投资：

• 1923年的德国恶性大通胀始末（👈点击超链接可跳转到文章）

• 美国贸易差额，1944~1970期间并未出现明显贸易逆差：

• 美国不同阶段的贸易差额占GDP比重：

• 黄金与其它大类资产的相关性统计：

• 金价的历史最大回撤统计：

• 黄金与其它大类资产的年化波动率统计，波动是入场门票：

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

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🎤本期嘉宾：

南添@望岳投资创始人，私募投资经理

⏯️本期简介：

好大哥南添老师返场，本期我们聊了聊投资光谱的右移。老南反复强调要尊重环境，寻找客观世界和主观判断的交集——这里才是仓位表达。

上一次他帮我找到了拷问基金经理的框架：从个人经历→市场观→投资观→投资方法。

这次他又帮我补上了一块重要拼图：复盘逐年行情下的思考和决策，梳理「来时路」。

和好大哥们聊天从来都是开心的，他们有种过来人的云淡风轻，也真心为你好。

所以，欢迎你收听本期节目。

此外，由于我们不可避免地谈到了一些具体标的，所以容我把风险提示和免责声明挪到前面。合规至上，理解万岁。

⚠️播客中主持人和嘉宾提到的股票均不构成投资参考或建议，仅作交流之用。提到的基金业绩为三年以上公开数据并且不代表其未来表现，提到的投资回报来源拆分不等于基金产品实际收益。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

00:31 沪深300回到2020年，我不理解！

老南：复利变单利就是这么残酷，但关键是这种变化并非事实，而是大家的预期。

08:30 外资脚底抹油很正常，因为美联储给了5%+的无风险回报，比价效应太明显了。

10:04 过去20年的A股何尝不是在比价效应里吃亏呢？

13:06 本期重点！投资光谱的右移⭐️

存量世界，现实世界和金融市场都会自发地向右迁徙，这是客观规律，但是也很残酷。

存量世界的通用法则——谁有现金流，谁赢。

23:43 一个观察角度：FCF/P=企业的票面，美债的票面是5%+

企业的自由现金流/市值=现金流收益率

31:18 利率高位运行的逆风期，老南的应对思路——

收缩品种，挑选那些在逆风期也能活下去的企业，存量环境真的很残酷。

40:21 光谱的左侧现在如何呢？

41:41 今年表现好几类资产和策略：微盘、量化、石油、黄金，挨个唠唠

48:27 本期重点！老南回顾来时路：2016年至今的行情复盘与反思⭐️

49:06 2016年：三段论和竞争优势/供给侧改革

53:49 2017年：基本面投资/地产10倍

54:50 2018年：加仓扛熊市 / 健身 / 体系开源 / 走出去链接世界

58:52 2019年：跌停板的茅台 / 反弹 / 平淡

1:01:04 2020年：巨浪时刻 / 规模效应的来源 / 开通收益互换，去美股太平洋里游泳 / 对放水的力量没有概念 / 每天都想卖 / 投研范式的转变 / 金融泡沫与技术革命 / 摩德纳

1:26:59 2021年：完美开局 / 算不过来账了  / 深挖规模效应  / 意识到世界是非理性的  / 决定减仓  / 开始看宏观

1:42:36 2022年：俄乌战争和加息  / 对抽水的威力没有概念   / 更加尊重宏观

1:52:17 2023年：加息风暴中，挑选坚强的选手活下去

1:57:09 深刻理解「价本位」和「量本位」——这是两片土壤的底层价值观

2:01:56 长期回报率的构成⭐️

📁本期内容相关资料：

• 下图本期节目我认为最重要的一张图！

如果们用一个光谱「新技术/需求－产能－销量－营收－利润－现金流－股息」来观察股市的情绪变化就不难发现：增量时代，easy money的阶段，市场乐观地在意新点子、销量、营收；存量时代，市场悲观地只看能拿到多少股息？而股息来自现金。

• 02:19提到的单利债券和复利债券的区别，举个例子：

• 13:10提到的美股估值见底所使用的指标：

• 26:06提到的标普500的估值

很明显，红色区域1970s~1980s年代的状态是：美债利率高，美股估值低。

而现在美债利率高，美股估值却并未大幅降低。so...

• 1:01:09提到的，老南第一次看到换电的场景，弯腰那个是老南，刘姥姥既视感（开玩笑）：

• 1:19:17提到的Carlota Perez的个人独立站以及她的著作《技术革命与金融资本》中关于几轮技术-经济范式的变迁——科技成长产业主题投资的关键正是把握这种范式变化，其中「演化经济学」是重要理论基础。

• 此外，《技术革命与金融资本》这本书属于中国人民大学出版社的「演化与创新经济学译丛」系列，这个系列中的另一本《演化经济学与创造性毁灭》同样推荐给大家。核心解决两个问题：

①资本市场单纯围绕技术如何进行定价 ②哪些企业会被技术淘汰，而哪些会胜出

• 📚望岳投资的书单
• 圣塔菲研究的100多种技术曲线

• 1:39:55提到的每年因战争而死亡的人数统计（含军人和平民）

事实上，1990~2020（图1）这30年的「和平叙事」在历史长河中才是一段特殊时期——世界格局稳定，一超多强。全球化浪潮下分工明确，大家搞发展，效率优先于公平。超级强国美国可以用各种影响力和非战争的制裁手段来控制大规模热战的爆发，推进资本和经济的全球化进程。

• 1:45:28提到的「加息的本质就是要让失业率上升」，那我们就来看下加息和失业率之间的关系，见下图。

图中灰色区域为「经济衰退期」，加息（图中红色），加到失业率（图中蓝色）进入上升通道，等经济衰退了，再降息刺激经济。

• 1:50:17提到的为什么说「本轮加息的力度和速度是史上没见过的」，看图就明白了：

• 1:52:47提到的那篇关于马太效应的研究报告：《6.4万只股票揭露的真相：A股、美股及全球股市的马太效应》

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🎤本期嘉宾：

@丁昶 | 自由投资人，国内首批CFA，曾在海通证券、兴全基金、韩国未来资产基金公司任职。著有《文明资本与投资》《买入银行股》

⏯️本期简介：

本期节目是面基首次外地录制，为了嘉宾丁昶老师去了上海，无他，太喜欢他的两本书了！既然有机会见面，再社恐也得走一趟。

丁老师的两本书《文明资本与投资》和《买入银行股》给了我很多启发，他的公众号「小鲜传」我也几乎一篇不落。

录制时他说准备用5~10年时间酝酿第三本，最终写成三部曲。《文明资本与投资》不只是书名，也是他的三层投资框架。

本期节目我请教了几个自己很关心的问题比如：

如何理解宏观范式的转变？这种背景下个体如何应对？为什么看好银行股？阅读和投研思路等等...

所以，欢迎你收听本期节目。

🎯时间轴：

01:00 嘉宾是中国第一批CFA，兴全基金最早的一批研究员

10:10 离开温室，去太平洋里游泳

15:37 自由投资人，有闲心，才能读闲书

目光越过日K线，年K线，从2000年前开始读到现在，最终有了《文明资本与投资》的思路

19:01 模糊感受到了宏观范式的巨变

文明→资本→投资，这其实是套三层研究框架，最终是为了指导投资

27:31 果然牛逼人士都爱写三部曲

32:47 投资范式的升维：

从价格到价格→从基本面到价格→从社会到基本面到价格

36:01 宏大叙事的弊端：传导链条太长，中间很脆弱，但还是想从宏大叙事中感受时代脉搏——并将其落地为投资主题，这也是研究的升维

42:35 每个主要经济体都有自己的「特色估值体系」：中特估、美特估、日特估，是社会决定了特色估值

45:04 投研的笨功夫：日拱一卒，用一年的时间研究一个主题

47:47 谈美特估Magnificent Seven：苹果、微软、Alphabet、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta，纳斯达克可能已经临近顶点，但有点大而不能倒的味道

52:22 宏观范式的巨变，从10y美债说起💡

康波周期也是人心周期，单边30年恰好是一代人活跃的周期。新的范式开始更加注重公平了，这是世界不约而同的选择。K型分化，再分就撕开了。

1:13:16 准备迎来高通胀的世界

1:15:36 个体的应对思路：人力资本和金融资产都进体制

1:18:27 基金经理的成长周期和时代性，有意思

1:22:11 关于银行股的系统性思考💡

看好银行股不是因为银行股好，而是它更不差

1:36:29 从「对通胀敏感性」的视角看巴菲特的投资，很受启发！

1:42:46 什么情况下美股估值会被系统性地压低？

1:51:37 过去两年我们见证了几场惊心动魄又黑色幽默的共识瓦解

1:54:19 对辜朝明「资产负债表衰退」的不认同💡

2:08:27 投研时，多用舞台思维，少用链式思维💡

📁本期内容相关资料：

• 15:17提到的「地效飞行器策略」：

这个策略的名字来自一种特殊的飞行器，它的外形类似于飞机，但是不像普通飞机那样在高空飞行，而是贴近地面或水面飞行。因为存在一种“地面效应”的流体力学现象，所以地效飞行器可以享受到远远高于普通飞机的升力。相比于普通飞机，地效飞行器的能耗小、成本低，机翼短而腹舱大，看上去样子很奇怪。

地效飞行器策略的内容很简单：等额买入全市场市值最小的30只、50只或100只股票，每隔一段时间进行观察，如果有股票明显上涨就将它卖出，换回市值更小的股票，以保证持仓名单永远是全市场市值最小的，就像贴着“地面”飞行一样，如下图：

地效飞行器策略从2008年开始跑赢市场，2013年IPO暂停后进一步加速，直到2016年中期时，最高跑赢沪深300指数大约30倍。这一成绩远远好于任何一只基金，也优于绝大多数个股。

某种程度而言，今年很火的微盘股指数就是一种地效飞行器策略，像这样：

• 《在A股捡垃圾》

• 33:06提到的利弗莫尔成为投资教父的时代，如下图。没有XXX的时代，只有时代的XXX。

能和时代、环境共振共振的策略都是好策略。此处无个人好恶，但求实事求是。1900~1940年期间，美股由周期主导，波动大，频率窄，波动规律，该阶段的显学是趋势交易的利弗莫尔。

类似的，1977~1990年期间，80年代美国大通胀见顶，美债利率进入长时间下行周期，伴随居民人均可支配收入和信贷扩张，居民消费异军突起，大消费造就了彼得林奇。

• 38:35提到的，主动型基金相对指数明显跑出超额收益的阶段发生在2020年以后，像这样：

• 47:47提到的美股今年的Magnificent7行情（数据截至2023年9月26日）：

• 1:40:08提到的巴菲特的投资回报率，上世纪60年代~80年代通胀上行时期恰好是巴菲特超额业绩最明显的阶段。因为伯克希尔的负债端对利率不敏感，但资产端对通胀很敏感。

• 52:34提到的10y美债收益率长期走势图

• 52:54提到的康波周期，如下图：

• 56:20提到的，关于公平与效率的关系的讨论：

• 1:35:57提到的「名义利率」和「实际利率」

名义利率-通胀=实际利率

以银行业为代表的金融部门更看重「名义利率」

私人部门在决定资金是用于即期的消费/储蓄还是远期的投资时，考虑的是实际利率的期限结构。

下图展示了名义利率和10y实际利率

• 1:29:14提到的银行股3次上台阶

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾：

季凯帆，网名老K，著有《解读基金》，中国科学院云南天文台

⏯️本期简介：

对我个人而言，这期节目真的非常奇妙，因为我去中科院听了季老师讲课，课程又是我个人非常感兴趣的贝叶斯思想在机器学习领域的一些应用，还见到了很多位中科院的科学家。

季老师帮我推开了新世界的大门，我扒着门缝朝里面看了一会儿，那儿既神秘又性感。

所以，请在下图中找到老钱：

在投资理财方面，季老师对我影响最大的一点是，他让我完全搞清楚了自己的定位，如标题所说：

不必去当什么聪明的投资者，能做个合格的基金持有人，挺好！

没人要求我必须在投资理财这条路上精进，不当成功的投资者对我影响甚微，可如果成了糟糕的基金持有人，那我可亏大了。

同样的，现实世界中大家对苦尽甘来百炼成钢的剧情喜闻乐见。但投资世界是另外一套逻辑，它从不会因为你跨越了一个更高的栏杆而给予更高的奖励。投资世界吸引人的地方在于，它不奖励最优解！这里的世界观是：

先努力把10里面高的栏杆跨过去才是更好的策略。费尽心思获取下一个昂贵的 alpha 之前，不如先榨干你所能得到的每一个便宜的 beta 可能会更有效。

于是，我拉着季老师列了一份「成为合格持有人的关键原则」清单。

这份清单老生常谈，平平无奇，甚至我自己读起来都有些失望，这些话我真的看过太多遍了。

但就像很多投资策略一样，理念和方法似乎很简单，每个人都知道，但为什么这个策略在长期依然拥有一定的超额收益呢？原因就在于这项策略具体执行的过程中，可能会遭遇许多无聊、苦等、自我怀疑、谁谁谁更牛逼等等...恰恰是这些痛苦让许多人没有办法坚持下去，从而使得它的超额收益在长期持续存在。而少数愿意坚持下去的人，也就有了机会获得那些额外的奖励。

容我再啰嗦一遍：

投资世界并不奖励最优解，也没有哪个策略会一直处于顺风期。

此外，本期节目还谈到了一些「贝叶斯哲学」，我第一次从南添老师那听到这个概念时大受震撼，它帮我减少了很多谨慎内耗，也提供了几个非常坚实有效的原则。

虽然有些羞于承认，但我确实在努力让自己一点点成为一个贝叶斯主义者，也很想听过这期节目把它介绍给大家。

所以，欢迎你收听本期节目。

🎯时间轴：

00:41科学世界的大门，季老师帮我开了道门缝

不禁感慨：还在学校的听友们，要珍惜这段时光啊！多看点儿书！多谈恋爱！

07:18都说畅销书是最好的「睡后收入」之一，季老师躺赚了十几年的睡后收入，什么体验？

17:50丁克老钱向季老师请教了孩子的问题

24:19一个会10种编程语言的60后盘算起自己的退休，也有些纠结和迷茫

27:19如何成为一名合格的基金持有人？⭐️

我们罗列了一些关键点和原则。这段连续性比较强，不宜再分段，真心推荐对基金投资感兴趣的听友们听下。

56:09每一轮周期都是宝贵的财富，每一轮都算数都值钱，因为它会让你下一轮做得更好

季老师的思想钢印：怎么涨上去的就会怎么跌下来

1:02:15贝叶斯哲学的起源

1:04:21贝叶斯思想：没看到样本，就当它不存在。

看到了新事实，要调整自己的认知而不是否定新事实。

1:05:58没人能确定100%的真相，未来是一种概率分布

1:08:30放弃追求最优解，转而追求普适解，躲避最差解

1:09:57如何在生活中践行贝叶斯哲学？⭐️

真的很缓解精神内耗！

01:15:52用贝叶斯的视角：改主意改认知是应有之义，再正常不过的事！

When the facts change, i change my mind.

1:20:12很多老话里都暗含着贝叶斯哲学，比如：摸着石头过河、听人劝吃饱饭、三人成虎...

1:23:53从马尔科夫链的角度理解「性格决定命运」背后的数学原理

世界不在乎你是怎么想的，它只奖励你做没做对。

1:26:55从贝叶斯的角度理解「这次不一样」

1:31:39新思考：自洽真的是一件好事吗？

📁本期内容相关资料：

• 欢迎大家阅读《解读基金》，平实诚恳的语言，穿越16年时间长河却愈发有效的基金科普。
• 季老师的文章《如何把自己活成贝叶斯公式》
• 南添老师从一个投资经理的角度分享了他对贝叶斯思想的理解和应用，同样强烈推荐《用贝叶斯大脑区分事实和表达》
• 贝叶斯的数学表达式：

后验概率正比于先验概率*似然函数

翻译翻译：我们最新的认知，来源于我们过往的知识及所看到的事实。

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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⏯️ 本期简介：

原来分析估值不止有PE、PB、PS、DCF这些指标，还可以从哲学、人类学、社会学的角度入手。

这很跨学科！也给了我非常多的启发。

🎯 时间轴：

02:32 估值游戏论

• 女人在用钻石玩一场什么游戏？
• 创业融资的那笔钱意味着什么？
• 不同时代在用估值玩不同的社会游戏
• 国民关键资产的换手率一定会被系统性地压低

20:43 估值任责论

• 每次金融危机之前社会总是一篇繁荣
• 估值是一部分人在对另一部分人任责
• 通胀是社会矛盾的结果，而非原因
• 人们在用茅台玩一场什么游戏？
• “淘汰”背后的残酷真相
• 不同时期的社会需要不同的美德

37:12 估值时限论

• 时间的三种表现形式：1️⃣有限的生命 2️⃣有成本的资金 3️⃣3有风险的机会
• 如何才能拥有更多时间？
• 时间的价格永远比时间的价值贵
• 时间就是个体克服不确定性的能力
• 此刻的报价，亦是对未来的报价
• 真正决定利率的，是央妈吗？
• 价值投资是一种关乎时间的游戏

51:40 估值效率论

• 一把尺子：企业是否提高了社会运行效率？
• 估值源自社会，市场只是显示屏
• 基金经理的「巫术」
• 房地产和工时

1:05:56 估值生态论

• 圈子社会的特征与识别
• 比特币的估值
• 碳排放权的估值
• 护城河新解

1:26:01 总结

📁 本期内容相关资料：

• 巴菲特致股东的信官网原版下载
• 本期节目中提到的四本书：《涛动周期论》《技术革命与金融资本：泡沫与黄金时代的动力学》《市场本质》《货币起源》

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🎤本期嘉宾：胡超@天弘越南市场股票基金经理

⏯️本期简介：

和主投越南的基金经理聊聊越南的八卦和「穿越式投资」的感受。

🎯时间轴：

00:00 开头就整活儿！

01:39 东南亚那么多国家，为啥独独选了越南？

08:17 越南房地产也流行调控

10:00 接下来我们讨论了越南的方方面面——

工资、大城市、人均GDP、年龄、买房、杠杆率、存款利息、股市...

22:06 带着中国经验去越南投资是一种什么体验？

25:22 我们看待越南的真实感受，其实就像外资看待A股。

28:31 比A股更加散户化的股市，韭菜，啊不股民还有很大增长空间

33:45 A股的独特之处：很容易短时间内透支掉一个行业

37:37 对越南，当前主要看好金融+地产

39:51 越南经济的三驾马车

45:43 水大鱼大，池子有限，只能集中押大鱼

1:04:09 越南的首富长期都是同一个人

1:10:53 发现了越南自己的「伊利」，却迟迟赚不到钱

1:15:00 投资海外的几个关键原则

1:23:29 汇率风险是海外投资绕不开的环节

1:26:11 跟中国一样，越南老百姓主要还是买房

1:27:35 胡超和老钱分别回答：如果明天穿越到越南了，如何像爽文一样发财？

📁本期内容相关资料：

• 对本期投资部分的一些讨论👉 《通过越南理解外资和海外资产配置》

• 请大家重点先看我的小标题！

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🎤本期嘉宾：

雨白@知行小酒馆、大卫翁@起朱楼宴宾客

⏯️本期简介：

从比较自上而下的视角和两位好朋友聊了聊对本轮房地产宽松周期的观察和思考。

🎯时间轴：

01:23 不同年龄层对房子的思考

03:57 现金流量表受损→精神缩表→提前还贷减少负债端

04:53 本轮救的是房地产？还是救房价？

08:06 金融与房地产：银根连着地根

14:27 来自上一轮房地产牛市的记忆

16:24 大卫翁带来的海外视角的观察

19:20 本轮地产宽松周期就像一台精密的手术

20:45 本轮宽松周期和2015年那轮的不同

25:39 老钱(90后)和大卫翁(85后)介入地产周期的时间和精力不同，导致想法上有很多差别

30:34 我们预测房地产的三种走向：

①乐观情景 ②中性情景 ③悲观情景

三种情况分别给多少概率？

34:36 最近观察到的一些现象：挂牌量增多，抛压很大，成交边际趋弱

37:32 本轮购房动力不足背后，大家的顾虑是啥？

41:32 希望本轮房地产能稳住，也希望房价上涨别透支

44:35 越南房地产市场越来越像中国了？

47:11 日本的作业抄不得，中国房地产市场遇到的困难是没有先例的

48:23 如果未来房地产市场要硬着陆，那保交楼这件事能得到解决吗？

55:29 针对三种不同的未来预期，我们买房者分别应该采取什么样的行动？

56:42 老钱的重点观察对象：刚需房的共识是否会在这一轮破灭

1:06:05 给买房者的实用建议：月还款额不超过税前工资的 30%；算清自己的现金流能否扛过 5～8 年的周期

1:10:36 卖房者看这里：针对三种不同的未来预期，卖房者又该采取什么样的行动？

1:12:25 总算打起来了！超一线限购是否会放开，大卫翁和老钱打了个赌！你支持哪一边？

1:19:01 二三线和更低线城市，这一轮买卖房产有哪些需要特别注意的地方？

📁 本期内容相关资料：

「过去这么多年，我一直在强调买房自测表格的重要性，其实是想请大家算明白，不要再像上一轮那样哪怕背负着 5%～6% 的房贷利率也要去硬上车。请大家务必算好安全边际。」

如果你只是有个模糊的买房念头，这份表格能帮忙落地——有没有资格买？谁来买？目前能买多少钱的房子？月供压力大不？生活状态的改变源自现金流变动，而买房就是个长期影响现金流的决策。

如果一个决定要让你负债十年以上，最好做决定之前就把影响计算清楚，而不是之后。

「其实，从 2018 年就开始稳杠杆了，或者是去杠杆。然后，到 2020 年大家说卓有成效，放假又开始小涨了一批。但是，到 2020 年的第三季度，居民部门杠杆率一直稳到了今天。那也就是说，接下来一轮能『扛鼎』的又是居民部门，那居民部门能扛的也就是房子。」

「那如果回顾一下过去，还发生了几件事。第一个就是居民部门的宏观杠杆率快速提升到了 62%，然后从 2020 年一直稳到了今年。那接下来，可能还要由居民部门去加杠杆。这个杠杆水平，我们可以横向比日本、美国，看看还有多少加的空间。」

「房价上涨本身是一个量价关系。

如果我们参考 2016 年那轮上涨的细节，它是这样的：成交量先起来，这就是所谓的『量在价先』👉 这个成交量把当时市面上诚心卖的、没有硬伤的、有性价比的房源快速扫掉了 👉 这个时候，你会发现市面上没有太好的房源了 👉 大家开始涨价，越涨买房人越慌，他越要求他越想快点上车 👉 那房东就可以坐地起价，或者说一天一个价。这也是 2016 年那轮非常常见的新闻，这个过程把大家的房子的价格给拉起来了，因为房价和股价一样，它都是边际成交去定价的。

这是我们看到的那一轮上涨，那也就是说，如果量不起来，价是不太可能起来的。从 2020 年至今，我们看到的一线城市的房价是K型分化的。以北京为例，学区房涨得是很好的。然后，以上海和深圳为例，改善型住房或者是高总价住房的涨幅是很高的。」

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🎤本期嘉宾：

郭相博@天弘基金医药主题基金经理

⏯️本期简介：

医药行业是2022年A股表现最差的行业之一，今年8月上旬再遭「院内反腐」，雪上加霜。

但另一方面，「喝酒吃药」在A股是类似致富代码一般的存在，没人会否认医药行业的投资价值。

前段时间我偶然在韭圈儿APP上看到网友转发了本期嘉宾郭相博老师对院内反腐的点评，像这样：

说来你们可能不信，我就是看了这个帖子，立刻找天弘的朋友问：有没有可能邀请郭老师来面基唠唠？

其实我自己和那位天弘的朋友都很没底，就现在医药这个德行，谁愿意这节骨眼上出来啊！

万万没想到郭老师居然是「面基」的听友，很爽快就答应了。

这期节目从横向（大医药的子版块）+纵向（历史主线行情）复盘了医药行业的格局和历史，并且给出了一些这行的投资方法论。

🎯时间轴：

02:24 一个赛道型基金经理怎么会阶段性看空自己的行业呢？说说考量。

04:21 2019~2021是一轮轰轰烈烈的医药牛市，但是！假如没有口罩会怎样？

14:47 这个行业，主动型基金很容易跑出超额收益来，而且是稳定、大幅跑赢指数。

18:29 梳理医药行业的子版块——

• 原料药 18:54
• 化学制剂 20:54
• 中药 22:22
• 生物药 24:01

26:01 跑题！减肥药司美格鲁肽好使吗？长寿药NMN呢？

• 医药商业 27:53
• 医疗服务28:31
• 医疗器械 30:44

32:24 对医药行业而言，没有哪个板块能够长期一直赚钱比较容易

33:29 这么多细分板块，但对景气度的识别并非胜负手

36:09 行业遭遇负贝塔时，行业型基金经理怎么办？

41:58 纵向复盘医药行业过去的几轮主线行情——

• 第一轮周期：2012年之前 42:31

44:36 跑题！当前医药指数的估值幻觉。以及为何这行需要一个主线？⭐️

• 第二轮周期：2012~2018年 47:38
• 第三轮周期：2018年至今 49:35

56:44 每次谈医药行业，想象空间都对标美国，有可比性吗？没有！⭐️

59:10 买医药行业，预期收益率的锚是什么？

1:01:12 郭相博三支产品的定位和考量

1:06:28 行业研究现状——大药企都在卷，小药企无人问津

1:11:24 港股医药股，回报是弹性巨大，代价是为了高弹性得长期挨打

1:12:52 聊聊这次院内反腐以及为什么阶段性看空⭐️

1:18:01 当基金经理自己下场演示：如何定投自己的产品

1:22:15 牛市里，大家在玩一场「与投资没啥关系的」游戏！⭐️

1:24:30 「面基」不想让大家成为「聪明的投资者」，只想大家成为「合格的基金持有人」❤️

1:26:27 基金经理自己家咋理财？🎤

📁 本期内容相关资料：

• 本期部分内容概览：

• 44:37 提到的医药生物指数的走势：

• 1:16:04 提到的偏股基金历史上没有连续两年是负的，该指数今年至今的涨跌幅为-9%，这个规律是否会打破？我们拭目以待。

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🎤本期嘉宾：

judy@IT桔子分析师，关注一级市场多年

⏯️本期简介：

IT桔子是一家成立多年的创业投资项目信息数据库公司。

Judy是这家公司分析部的老员工了，这么多年一直以第三方的视角，置身事内、既远又近地见证了中国一级市场的兴衰，和这个行业的各个角色都有交流，是见过大样本量的人。

我对一级市场完全不熟，这次邀请她来给扫扫盲。

这次聊天对我最大的启发是意识到了「创业已经离普通人远去了」，为此我还写了一篇公众号的推送👉 《创业叙事正离普通人越来越远》。

听起来有点悲观，其实不然，融资创业虽然远去，但小生意常在。

当个小老板、个体户，做点小买卖，服务好金主们，赚两年钱，不也挺好嘛！

别搞拉估值，做大做强，再创辉煌那套了，时代变了！

我当然也是怀念那段人傻钱多的双创时光的，很多80后90后的命运齿轮在那一刻开始转动得直冒火星子。但事后再看，那只不过是美好而短暂的时代片段。

别老留恋往日荣光，还得往前看，什么年景，过什么日子。

🎯时间轴：

01:29 大白话解释解释：啥是一级市场啊？

02:09 老钱和一级市场的两次交集

04:33 这行的牛鬼蛇神多吗？赚得多不？

08:44 嗨！原来所谓LP就是更高级一些的「基民」呀！

12:52 低赔率*高概率≈一级市场的游戏逻辑

14:51 一级市场→二级市场（股市），就像个漏斗

18:52 双创浪潮改变了很多80后和第一批90后的人生轨迹

21:57 几个关键年份：2015、2016、2018、2021

24:57 呼吁大家说「美元」，不要说「美金」

28:04 互联网叙事已经过去了，现在舞台中央是泛科技、高端制造

31:09 轮到一级市场迎来供给侧改革了

32:32 细数过去几年的融资「风口」

39:44 创业叙事离普通人越来越远了，现在拿融资式的创业越来越倾向庙堂式的精英创业者

44:04 整个一级市场的所有从业者加起来，还不如一家大厂的人数

46:43 年轻人进入一级市场的诱惑和代价

53:05 其实MCN反倒有点像以前的VC了

54:45 当一二级市场估值倒挂

1:02:51 创业者始终是社会里的那一小撮爱冒险的人

📁 本期内容相关资料：

• 注意下图标红的几个关键年份：

2015、2016-双创浪潮、2018-移动互联网里的好项目需要融下一轮、2021-美联储QE4

• 互联网大厂的无边界扩张叙事在21年初戛然而止，出手次数陡然下降。卖给大厂的退出路径又少一条：

• 互联网行业不再是一级市场的主流了，那些更符合国家战略的硬科技行业更受青睐，比如下图中的标红的先进制造、医疗健康、汽车交通行业。

• 现在的主流创业者往往更偏「堂庙化」——专家、技术骨干、技术背景的高管、高校教授和他的学生们...他们所在的行业、要做的事，也不是靠PPT拉来几百万就能搞定的，普遍要求的融资额更高。

• 美联储B|S的资产侧的主要构成是长期国债+MBS，跟黄金有毛关系？成天美金美金的...

• 本国加息周期，各国央行都在增持黄金，像这样：

• 我们的央妈也在增持黄金：

• 一些去美元化的现象：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

⏯️ 本期简介：

本期分享几个理财故事，其中有两位主人公堪称巴菲特的二姨和二舅。

通过节目里的个案展示出长期投资、慢慢变富的具体路径和代价。

还有个私心：希望我妈能走上这条路，成全我想当个富二代的夙愿。

🎯 时间轴：

• 00:36 引子：为什么老一辈人更容易慢慢变富？

突然意识到，我妈是长期投资的天选老太太！

• 10:06 故事一：身价2200万美元的普通税务局公务员

Annie Shaber37岁时倾家荡产，但一生囤股，踏实上班，51岁退休，101岁去世，临终时投资组合高达2200万美元，年收股息75万美元。

• 20:40 复盘60后老妈一生的现金流
• 22:02 50万本金养老一辈子的三个思路

养老资产的关键：长久期，资产质量好，分红稳定，保值增值——这并非天方夜谭，真的存在！

• 26:00 故事二：身价800万美元的保安

Ronald Read是个典型的中低收入者，当过加油站保洁和技工，退休后当保安，当他去世时，人们发现这老头居然捐了600W美元，轰动全国。

• 30:00 故事三：靠攒钱中年就买下3栋楼的日本房姐

一个月收入仅17万日元的小姐姐，18岁开始攒钱，最终买下三栋楼的狠人！

• 34:58 故事四：带着600支股票退休的大叔

一个在日本相当有名的正能量中二老股民，退休只做三件事：炒股！薅羊毛！当舔狗！啊不是，追求爱情！

• 39:54 我眼中的慢慢变富？

不同经历的人，很可能致富的路径也不一样 40:20

我们的父辈都有很大的发财潜力 42:14

有一种自由叫「没啥家庭财务责任」42:53

美国故事的主人公门不约而同地选择了「高股息策略」 43:36

需要注意的两个细节 44:07

财富前期需要空间，后期需要时间 51:01

写给老妈的话 51:32

• 53:05 彩蛋：我遇见的一位扫地僧级别的基金持有人

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📃 本期播客逐字稿

📁 本期内容相关资料：

• 下载有知有行APP，体验长钱账户
• 10:06 提到的Annie Shaber

• 12:16 提到的1930年出生的baby巴菲特

• 15:44 二战时期的美股表现

• 17:46 提到的两次美股股灾

19:26 提到的Annie的股票持仓

19:48 提到的后人对Annie投资生涯的净值回测

21:54 提到的老妈一生赚到的现金流，这张图真的感动到我了！

24:55 提到的三个类养老金资产的股息率

26:23 提到的Ronald Read

• 28:21 Read的部分股票持仓

• 30:39 提到的日本居民部门的财富构成

• 日本人就是爱持有现金

• 日本几类资产的长期回报率

• 31:29 日本房姐

• 第一套房

• 第二套房

• 第三套房

• 房姐开的梦想猫咖

• 房姐自己的屋子

• 34:59 桐谷广仁大叔

• 桐谷被赠品堆满的家

• 老哔登求爱现场

• 日本的街头传说

• 70岁老的飙车特写

• 47:43 提到的美国移民流入数量。很明显最后拜登(紫色)时期加速了，将移民引进拉回到正常增速轨道。

• 48:09 提到的美国人力成本支撑了通胀的黏性

• 49:05 提到的西格尔教授的大类资产长期回报率

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🎤本期嘉宾：

崇旭@价值阅读群主理人、有知有行一块砖、即刻网友

⏯️本期简介：

录这期节目之前，我和崇旭几乎没说过话，甚至微信好友都刚加上不长时间。

但我常看他的即刻账号——这是一条信噪比极高的信息流，常常给我启发。甚至追更崇旭成了我偶尔打开即刻的一大动力。

不出意外地，我们聊上就发现很对脾气，一见如故，俩人掏心掏肺地唠了三个小时。对此我并不意外，本就预期会聊很久，以至于我怕他饿，还特意跑去711给他买了俩面包。

其实这几年我极少与人说起过一个「内容从业者」的个人感受，一来我本就不太社交，二来这些感受太过个人，不足为外人道也。但崇旭就像一面镜子，我愿意和他说。

当然，因为聊得很嗨，过于私密，有2/3的内容都被剪掉了。最终展示出来的，是一些关于如何打造信息流的思考，我们喜欢的作者，以及对理财、FIRE方面的感受。

今天，8月28号，对崇旭来说也算一个有些纪念意义的日子，我也想把这期播客作为一个礼物送给他。

🎯时间轴：

00:16 一段有点啰嗦的开场白

04:49 把想法写下来是一种很不错的思考方式

哪怕只是把「疑问」写下来，思考也会自然地开始

07:55 内容就是内容，把它和收入挂钩，很容易「着力即差」

10:20 史铁生、《金钱心理学》、项飙、崔庆龙大火背后的时代背景

13:01 回看「老钱日日谈」公众号这些年

崇旭回看自己维护的几条信息流：

• 信息流1：AppSo往事 16:17
• 信息流2：苹果App Store往事 22:35

28:09 FIRE并不是被很多人共情的叙事，什么样的人会践行这个理念？

29:37 如何从白白错过好大一笔钱的情绪中走出来？⭐️

• 信息流3：价值阅读群 34:53

35:38 勇敢承认！俩人都蛮喜欢李笑来

42:46 什么机缘下开始观照内心，把自己放到更靠前的位置

• 信息流4：知行此刻 50:48

51:19 一条投资信息流里哪些信息是有价值的？

54:43 互联网上还需要一条个人向的、高效的信息流吗？

56:51 个人输入体系的搭建：母题→标签→学习曲线

1:01:29 我们一天中能用来浏览信息的时间太有限了

服务在乎自己时间，在乎信息质量，追求高信噪比的人

1:05:37 第一代移民的苦：抗下所有，把上下代际的现金流掰正

1:08:14 去年的一大进步：取关同行！自己探索

1:12:40 自由职业者，真正的重点是「职业」，自由是最大的坑

1:17:05 一个让我很受益的咒语——万事留痕

播客里提到的内容：

• 心理咨询师 @崔庆龙（微博）
• 摩根·侯赛尔《金钱心理学》（豆瓣）
• 面基 E15.《金钱心理学》，它真的好会！更适合普通人的 “宝典”
• 崇旭自述《当我决定从苹果辞职》
• 崇旭 FIRE 过程中的记账心得：《记了 35 个月资产账的心得体会》
• 崇旭的「价值阅读」社群
• Traders' Talk #19 对话崇旭：信息泛滥时代下的「价值阅读」探索 
• 李笑来《七年就是一辈子》（后更名为《新生》）
• 李笑来《财富自由之路》（得到专栏 | 豆瓣）
• Stratechery by Ben Thompson
• 崇旭对错失苹果股票收益的复盘：

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🎤本期嘉宾：

高兰君@中泰资管基金经理

⏯️本期简介：

又是一期基金经理访谈。

前阵子我看到了一张统计图（下方有），有点震惊，惊讶之余，我把它加到了自己的《市场观list》里。这张图透露的关键信息是：

在主观股票这个池子里，大部分基金经理都在卷「成长风格」。

当然，不同基金经理对「成长」都有自己的定义和方法论，但说到底，对业绩增速（一阶同比）和增速趋势（二阶环比）的判断仍是这场游戏的关键。

本期嘉宾高兰君也是一位成长风格的基金经理。在公募圈，她并不特殊。在但中泰资管，她又相当不同，因为在她之前，中泰资管的两位基金经理都是价值风格的。

我们聊了3个小时，让我印象深刻的是，尽管需要卷（业绩、预判），但在此之前，挑个人少、好赢的跑道会直接影响这场竞争的难易程度——这种思路贯穿了高兰君的整个成长和投资经历，她总在刻意识别那些“没那么难”的游戏。而且虽然贴上了「成长风格」的标签，她却在用「杠铃策略」，在另一头加了几片高分红的杠铃片。

包括她的投资生涯（大概是这一轮牛熊周期），19年初市场好的时候，她在公募卷赛道做业绩，然后在21年高点转身离开。市场不好的时候，她在险资控回撤扩能力圈。今年市场情绪冰点期，她又回到公募发产品。

在聊天过程中，我特别想让她说出「我在择时」，但是她拒不承认，把一切归因于运气。

我们还聊了聊基金经理自己家的理财方案，相当诚恳。

希望本期节目能给大家带来一些启发。

🎯时间轴：

00:47 第一次选赛道——

北京孩子+象棋比赛+女子组+努力+好运=清华大学

P.S. 家长们要不要研究下棋类兴趣班（我瞎说的）

10:05 这是我第一次对「慕强」这个词有些好感

11:30 考研、就业也在选赛道

而且因为没凑热闹，躲掉了一个巨大的「时代负贝塔」

一个人生议题：有优势，就一定能赢吗？没有贝塔加持的阿尔法，力量会很强吗？

17:13 医药行业里的细分赛道，咱们挨个说说——

周期的、科技的、消费的、零售的

26:10 在险资的经历，一些控制回撤的思路

32:04 有一个版本的「投资不可能三角」，还是要比较

33:15 21年在公募时，很不舒服，因为下不去手，啥都贵，认知无法支撑赚钱

37:54 不自知的「逃顶」，离开公募，再回险资，向制造业拓能力圈。制造业真是苦生意啊！

39:57 公募看相对收益背后——每年业绩大排名，年年高考

46:35 中泰是怎么考核基金经理的？

考核你是否真正知行合一，考核你的3年业绩

49:15 市场冰点募产品是一种是什么体验？

50:52 高兰君的市场观⭐️

57:11 高兰君的投资观⭐️

• 在A股做成长：会卖的是师傅！1:00:12
• 中长期只能赚到业绩增长的钱1:00:46
• 2条个人的小纪律1:03:59
• 先选赛道，挑有性价比的地方卷 1:06:08
• 怎么兼顾胜率？1:06:43
• 杠铃策略，两头怎么押？ 1:08:43
• Gartner曲线，吃哪段？1:16:36
• 面对个股的随机性，等权重下注1:21:40
• 成长视角下的业绩和估值1:27:35
• 高兰君的三层打分系统1:34:05
• 鱼多是好事，人多是坏事 1:41:09
• 我理解的成长风格投资是跑好2千米1:44:55

1:49:31 唠唠大小盘风格未来一段谁占优？这也是最近总被讨论的事

1:55:59 八卦一下：你一个基金经理，自己家是咋理财的？

重点瞬间回到了房子上😂...

2:04:00 中泰的规矩：基金经理自购下限200万

不能全押自己的风格啊，得买和自己完全不一样的风格

📁本期内容相关资料

• 57:15 提到的那张图

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⏯️本期简介：

听完本期，和中产这个概念说拜拜！

🎯 时间轴：

02:45 中产阶级诞生的宏观背景

• 经济处于中高增速发展阶段+优势产业崛起带来高薪岗位和产业机会+房子股票等财富储存器发展完善，缺一不可。

07:22 中产阶级又会因何消亡？

• 经济进入低增速阶段
• 优势产业式微或向海外转移
• 经济危机期间，资产价格大跌，财富缩水

10:39 中产的偶然性：历史进程下的个体奋斗

• 中产的幸存者偏差在于：低估了时代贝塔的力量，又过分往个人能力上归因
• 用一张图勾勒出「历史进程」的具体含义
• Timing is everything

23:25 中产阶级的分布和划分标准

• 居民部门三大阶层分布比例—1%富人：9%中产：90%中等和中低收入群体
• 我心中的中产：可以从容应对住房+医疗+教育+养老四座大山

29:15 一个县城中产的样本

• 一个县城普通家庭的孩子，在县城这个环境里，白手起家，不靠坑蒙拐骗，不靠接近权力，靠街头智慧、靠非常高的风险偏好，靠本分经营成为了一名县城中产，路径如何？有啥代价？

37:39 时代红利、产业红利、流量红利

• 红利将我们变成中产，但红利都有窗口期
• 一条成为中产的隐秘路径

42:58 中产阶级生存美学之一

• 识别无处不在的万恶的鄙视链

47:14 中产阶级生存美学之二

• 中产作死三件套背后的道理
• 现金流是一切问题的答案

51:33 中产阶级生存美学之三

• 人力资本+金融资产
• 小老板和个体户的经营性收入

58:38 中产阶级生存美学之四

• 消费的两条大原则

59:40 中产阶级生存美学之五

• 家庭财富资产配置
• 房子的原则
• 权益投资和个人的财富观、市场观、投资观
• 家庭风控和保障体系
• 负面清单和三种应对思路

1:05:28 中产阶级如何与自己和时代共处？

• 识别周期和斜率
• 灵活一些
• 拒绝进入鄙视链，以为为主
• 积极心理学

📁 本期内容相关资料：

• 本期节目逐字稿
• 图1.

• 图2.

• 图3. 发达经济体和发展中经济体的中产感受

• 图4.

• 图5.

• 图6.

• 图7.

• 图8.

• 图9.

• 图10.

• 图11.

• 图12.

• 图13.

• 节目中提到的「晚点LatePost」的那篇县城中产的报道：《在县城，从无名之辈到奶茶大亨》 ，作者：朱凯麟。
• 节目中提到的「虎嗅」的那篇报道：《中产阶级消亡史》

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🎤本期嘉宾：

@北落的师门 | 韭圈儿创始人

⏯️本期简介：

本期拉上北落和大家唠唠指数基金投资中有关择时、指数选择、组合管理等方面问题。

另外就是给大家薅个羊毛，免费领取两张长度超过1米的指数基金地图。没有套路，因为有客户赞助，所以是完全免费的。

添加下图中的微信号，留下收件信息就可以了：

🎯时间轴：

00:21 先说白嫖的事！两张《指数基金作战地图》，免费送！

03:10 指数基金两件重要的事：低位构建更多买点，高位要有止盈。说白了，得择时。

07:08 长期的择时抓手——股债性价比，详细解释一下！

14:29 确定股票仓位的中枢也很重要。

15:38 最好在最悲观的时候去审视自己的风险偏好

17:44 短期的择时抓手——恐贪指数，具体怎么用？

20:17 当 股债性价比+恐贪指数 双双进入极值区域，一定要高度关注！往往意味着大级别的买卖区间到了。

22:07 在A股抄底容易，但能否止盈，本质上是每个人的「市场观」决定的。

26:57 韭圈儿针对军工、证券、新能源、光伏、芯片、恒科几大典型的渣男赛道都开发了专门的恐谈指数，用来衡量情绪。

28:35 择时说完了，说说选择指数

31:28 根据市值规模编制的宽基指数

34:21 根据行业/赛道来定义的行业指数

36:03 根据策略因子来定义指数

39:24 可以往组合里加入一些海外的指数

41:50 审视基金组合时最好能穿透到行业上

44:49 如果跟投别人的组合、别人的投顾，需要确定那个人的投资框架是完备的——这非常难考察，这样的管理人也很稀缺。

45:52 基金组合要不要走绝对收益的思路？

50:01 基民的迷思：带着绝对收益的预期进来，又在相对收益中忘了初心。

53:08 韭圈儿神奇指标，A股的本质是不是周期，一眼便知！

56:13 构建指数基金组合的几个关键步骤和思考抓手

01:09:54 彩蛋

📁本期内容相关资料：

• 本期节目提到的择时工具：

• 本期节目提到的从PEG和PB-ROE角度看各行业的估值状态

✅ PEG=预测市盈率/预测净利润增速，侧重寻找估值与业绩的匹配甚至错配

✅ PB-ROE 侧重寻找净资产溢价较小，同时盈利质量强的行业

• 26:07 提到的北落根据恐贪指数在白酒ETF上做波段：

• 39:27 提到的，印度股市和汇率

• 53:08 提到的韭圈儿神奇指标，A股的周期感跃然纸上：

• 57:22 提到的不同类型资产的长期回报率和波动率

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🎤本期嘉宾

王琼@镝数图表创始人、武汉大学新闻系副教授

⏯️本期简介

一直以来，我都把做图视为自己做内容的「核心竞争力」，以至于有些同行来问「你用啥做的图」时，我都顾左右而言他... 哈哈哈，是我格局小了！

本期节目主要是公开安利下我一直在用的做图工具「镝数图表」，嘉宾是创造出这个工具的王琼老师，前主持人、现武汉大学新闻系副教授，她跨学科做了这个数据可视化工具，在教书的同时又在创业。我太喜欢武大的氛围了！

另外，谨以本期节目纪念@安静的大猫老师，谢谢你带我走上数据可视化这条路。

数据可视化看起来高大上，但做图工具从来不是真正的竞争力，「折柱饼」三种简单的图表几乎可以满足80%的做图需求了。

以我个人的经验，数据可视化真正分出胜负手的是以下几点：

• 数据来源的积累
• 对数据的洞见——不同的切入角度、对相关性的挖掘、新颖的解读
• 主观且充满情绪化的标题，充满同理心的注释和标注
• 远超同类的美工水平

镝数会是个很好的帮手，掌握即可，以上修炼才是努力的方向。就像chatGPT，真正分高下的是Prompt水平。

本期节目更多是讨论「道」的层面，比如关于数据可视化的一些关键原则。「术」的层面，需要大家自己去镝数图表网站里探索，其实花上2个小时左右就差不多了，用这么短的时间点亮如此重要的「技能点」，性价比极高。

🎁 复制这个链接 http://t.cn/A6pgfo79 有「面基」听众的福利——15天的会员资格，这期间可以感受下是否是你需要的工具。

🎯时间轴

00:41 武汉大学新闻系的教师，一边教书，一遍创业

本期节目在5月份录制，正式开始录制之前，王琼老师还在给学生提论文的修改意见

03:47 武汉大学的就业情况咋样？ 还不错，但卷，特别卷！

05:39 老钱想起了一位故人，是他给老钱打开了数据可视化的大门

08:43 老钱的第一份副业，也是数据可视化给的

12:04 数据可视化是学科交叉，文理相融，太性感了

18:31 文科生需要尽可能多地点亮一些「技能点」，数据可视化就是其中性价比极高的一个

20:40 不少同行都来问老钱「你的图是咋做的？」

25:27 哪些可视化模版是最常用的？这里也存在二八定律

27:54 什么样的人会频繁使用数据可视化？

30:05 怎么才能让自己的图更有个人特色？

32:29 数据可视化的几个最重要的原则

34:47 这个领域一定会被AI改造的，事实上已经开始了！

35:55 看图也需要技巧，展开讲讲

39:50 数据世界和现实世界截然不同

41:26 数据可视化的几种职业路径

44:28 王琼老师的高光和至暗时刻

51:29 在二线城市创业是一种什么体验？

📁本期内容相关资料

下面几个链接里有我近期用「镝数图表」做的比较满意的图：

• 新型饼图、复杂柱状图
• 面积图
• 热力图

推荐我常用的几个数据查询网站：

• choice
• CEIC
• 理杏仁
• trading economics
• IMF
• FRED
• finance.Yahoo.com
• tushare.org
• akshare.xyz

大家平时也可以多储备，数据源不是用来看的，而是你需要时知道在哪能找到。

推荐几个我常学习的数据可视化媒体

• DT财经
• 网易数读
• visualcapitalist
• money.visualcapitalist
• wealth.visualcapitalist
• statista
• howmuch.net
• appeconomyinsights

⚠️风险提示：本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾

Nick@趋势动物Pro小程序主理人

⏯️本期简介

朋友们，Nick返场了，他上一次来录的节目《E05.一个技术派买房者的自白》，是自传播收听量和收藏量最高的一期。

在房产方面，我给了Nick非常高的置信度，有四个原因：

• nick的数据远比房V的信息密度要大非常多。
• nick有一套AI和机构加持的信源搜集系统，他一直在遍览事实！而不是渲染放大情绪。
• 不同于主流的基本面和价投式自住叙事，nick的思想钢印是趋势，这个视角尤其稀缺。
• nick的本职工作是用趋势的思路做股票量化交易，他知行合一地同时在工作、股市、楼市中践行趋势投资。这不是打嘴炮，人家饭碗和身价都押进去了。

当然，以上观点仅代表我个人，完全不构成参考和买房建议。

本期节目主要探讨了两个主题：

❶ 我们正处于楼市周期的什么位置？

❷ 二线城市巡礼——主观点评，识别主要矛盾。

其实本期节目比较随意，nick来北京出差，顺便找我面基，结果我说那干脆录一期吧！两个人都没准备，纯闲聊录音。

另外，本期shownotes里有大量付费级的资料，一定要看！

🎯时间轴

01:18 清华学霸的行业监控方法论——

遍览优质信源，分类打分，汇总成RSS信息流，AI整理文章重点。

抓取数据→分析→数据可视化，全部自动完成。

老钱都听傻了...

06:15 我们正处于新一轮楼市周期的底部蛰伏期

以M1为抓手，勾勒出过去几轮货币和楼市周期

12:26 周期的启动，量在价先，量的本质是筹码换手

16:05 先搞清楚市场真实发生了什么，让数据和事实告诉我们，少一些「我觉得...我感觉...」

18:04 周期轮动的顺序

货币→趋势→经济→信心

19:13 炒房客的画像

23:25 不好意思，有点聊跑题了。我们扯了扯美国、日本的楼市和见闻

🌆二线楼市巡礼

33:16 楼市的主线和轮动次序

35:54 西部：成都、重庆、西安、银川、乌鲁木齐

47:04 华北：北京、天津、石家庄、济南、青岛——点状的机会

57:54 东北：算了吧...

58:38 中部：武汉、长沙、南昌

1:01:15 华东：上一轮太热，涨幅充分，投机度高，套牢盘多，本轮不太看好

01:06:06 大湾区：广佛肇好于深莞惠

01:07:21 老钱的疑惑——本轮的共识会不会太强了？

Nick的疑惑：产品类型和县域楼市，还有很多盲区。

01:13:11 🥚彩蛋：一个共识估算出不同城市主流购买力的价格天花板

如何定义城市主流购买力的天花板？

逻辑是：估算城市高收入家庭所能负担的月供极限——

• Step1-百度出你所在城市的「人均可支配收入」
• Step2-估算高收入家庭的收入上限=「人均可支配收入」*2*2

主流是两口之家，所以*2；

城市购房主力是高收入家庭，我们定义高收入家庭是城市平均水平的2倍，所以再*2

• Step3-估算高收入家庭可负担的月供上限=家庭可支配收入*0.6

银行规定月供极限是税前月收入的一半，考虑到还有公积金的辅助，拍脑门给个0.6的系数

• Step4-通过月供上限反推得出总贷款上限

百度：「房贷算计算器」，可以通过月供金额计算出总贷款金额

• Step5-城市主流购买力的价格天花板=总贷款上限/0.6

逻辑是：假设城市平均4成首付+6成按揭买房。

总结——买的房子总价在城市价格天花板之下+热门板块+次新/新房+户型无硬伤的房子，关注度和流通性都有较好的保障，因为符合主流审美。

📁本期内容相关资料

• M1与M2的关系：

• 06:39 提到的货币周期与楼市周期的耦合

关于上面两张图片的详细解释，可以看这篇文章👉 《都在看空房地产，然而周期永存》

• 23:18 提到的我国利率周期

• 24:00 提到的美国房价走势图

• 主要楼市最近两次下跌的回撤复盘

• 全国供地趋势

• 二线楼市巡礼中提到的各城市多周期房价走势图

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